>> 安信證券-麗珠集團(tuán)(000513)中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，艾普拉唑有望成為未來(lái)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大?。?/td>
| 327KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
財(cái)務(wù)層面來(lái)看，二季度單季銷售費(fèi)用率38.64%，環(huán)比下降1.54 個(gè)pp，為近6 個(gè)季度最低水平，隨著公司合規(guī)營(yíng)銷工作的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)銷售費(fèi)用率有望繼續(xù)收縮。二季度單季管理費(fèi)用率9.96%，環(huán)比增長(zhǎng)1.19 個(gè)pp，主要系研發(fā)投入增長(zhǎng)所致，而隨著進(jìn)入臨床階段的管線品種不斷增多（尤其考慮到PD-1 在美國(guó)獲批臨床），未來(lái)管理費(fèi)用率大概率進(jìn)一步上升。受土地收益影響，公司貨幣資金大幅提升至68 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)將取得可觀的財(cái)務(wù)收益，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流支持。
■參芪扶正大品種依賴問(wèn)題逐漸緩解，艾普拉唑有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)：分業(yè)務(wù)來(lái)看，參芪扶正注射液銷售8.35 億元（+1.49%），新版醫(yī)保目錄限制適應(yīng)癥的影響將在未來(lái)一年逐漸發(fā)酵，但隨著營(yíng)銷渠道的下沉，以及軟袋新包裝的迭代（6 月底獲準(zhǔn)補(bǔ)充申請(qǐng)，等待GMP認(rèn)證），預(yù)計(jì)產(chǎn)品下滑風(fēng)險(xiǎn)有望得到對(duì)沖，未來(lái)3 年有望繼續(xù)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。另一方面，據(jù)我們測(cè)算，參芪扶正今年全年毛利占比有望下降至25%左右，2019 年將下滑至20%左右，公司大品種依賴的問(wèn)題將得以緩解。
艾普拉唑上半年收入2.09 億元（+46.77%），增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，作為1.1類新藥，配合新版醫(yī)保目錄的納入，未來(lái)3 年維持高位增速將是大概率事件，并且隨著銷售基數(shù)的快速擴(kuò)大，艾普拉唑?qū)菊w業(yè)績(jī)的拉動(dòng)將越發(fā)顯著。艾普拉唑針劑去年10 月進(jìn)入快速審批通道，有望于今年年底獲批，考慮到PPI 類藥物針劑銷售額往往遠(yuǎn)高于口服劑型，未來(lái)艾普拉唑針劑+口服劑整體收入具備充分想象空間。
促性激素類實(shí)現(xiàn)收入6.65 億元（+10.31%），其中醋酸亮丙瑞林微球表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入2.82 億元，同比增長(zhǎng)45.77%，尿促卵泡素由于去年高基數(shù)，今年增速有所放緩。全年來(lái)看，輔助生殖線藥物增速預(yù)計(jì)將在15-20%左右。鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子實(shí)現(xiàn)收入2.79 億元（+19.13%），增速有所放緩，但預(yù)計(jì)仍高于鼠神經(jīng)因子產(chǎn)品行業(yè)平均增速，雖然新版醫(yī)保目錄適應(yīng)癥遭到限制，但限制的適應(yīng)癥正是該藥的說(shuō)明書(shū)范圍，考慮到該品種在神經(jīng)科室仍有一定的剛性需求，20%左右增速有望得以延續(xù)。
原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.04 億元（+22.17%），毛利率提升6.52 個(gè)pp，表現(xiàn)超預(yù)期，主要是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大國(guó)際認(rèn)證，推動(dòng)重點(diǎn)高毛利品種實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)所致。核心驅(qū)動(dòng)品種為阿卡波糖，實(shí)現(xiàn)收入1.05億元，同比增 91.01%。 其中新北江公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)96%。
■研發(fā)逐步進(jìn)入收獲期，有望在單抗時(shí)代獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)：上半年研發(fā)投入2.79 億元，同比增加 61.78%，收入占比已達(dá)6.52%，為公司歷年來(lái)最高水平，而未來(lái)研發(fā)投入預(yù)計(jì)仍將進(jìn)一步加大。多年的研發(fā)布局已逐漸進(jìn)入收獲期，目前化藥、中藥領(lǐng)域申報(bào)生產(chǎn)7 項(xiàng)；生物藥領(lǐng)域注冊(cè)申報(bào)2 項(xiàng)；診斷試劑領(lǐng)域6 項(xiàng)即將完成臨床進(jìn)入注冊(cè)階段，2 項(xiàng)已進(jìn)入注冊(cè)階段。注射用丹曲林鈉及注射用艾普拉唑鈉均在快速審批通道中。處于臨床試驗(yàn)階段的項(xiàng)目中，單抗品種最值得期待（注射用重組人源化抗TNFα單抗Ⅱ期臨床病例篩選；注射用重組人絨促性素（rhCG）Ⅲ期臨床病例篩選；重組人鼠嵌合抗CD20 單抗即將啟動(dòng)臨床；重組人源化抗 HER2 單抗已啟動(dòng)Ⅰ期臨床；重組人源化抗 PD-1單抗正在CDE 排隊(duì)審評(píng)，在美國(guó)也已獲得FDA 臨床許可。我們認(rèn)為，未來(lái)10 年將是大分子藥物的時(shí)代，國(guó)內(nèi)單抗產(chǎn)品有望迎來(lái)黃金時(shí)期，公司砥礪前行，在單抗領(lǐng)域布局七年，有望在行業(yè)成長(zhǎng)紅利的角逐中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
■投資建議：我們假設(shè)注射用艾普拉唑鈉2018 年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的收入增速分別為13.53%、16.10%、15.61%，EPS 分別為8.08（包含轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)收益）、2.18、2.59 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，2018-19 年P(guān)E 分別為24/20X；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為63.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：參芪扶正銷售出現(xiàn)下滑；艾普拉唑增速不達(dá)預(yù)期
|
|
