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具體來看，西藥制劑同比增長14.74%、原料藥業(yè)務同比增長22.17%、中藥制劑同比增長3.26%。可以看到，公司業(yè)績主要增長來自于二線品種，艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠神經(jīng)生長因子同比增速分別為46.77%、45.77%和19.13%。
    費用控制較好，研發(fā)端加大投入。報告期內(nèi)，公司銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長12.20%、25.82%、-97.01%，其中銷售費用控制較好，管理費用增加主要來自于研發(fā)投入加大，財務費用下降主要由于利息支出下降、收入增加。17H1 公司研發(fā)支出大幅提升，同比增加61.78%，營收占比從16H1 的4.55%提升至本期6.52%。值得注意的是，艾普拉唑注射液和新適應癥都處于審評中、TNFα拮抗劑AT132 已啟動2 期臨床、長效微球平臺多個項目順利推進。
    營銷體系改革后持續(xù)完善，推進渠道下沉。公司自12 年開始營銷改革，至15 年基本完成，近年仍然根據(jù)市場和政策變動在不斷優(yōu)化。目前，公司的重點在于推進渠道下沉和基層銷售隊伍建設。首先，公司成立基層醫(yī)療銷售部，促進二級以下醫(yī)療機構(gòu)的產(chǎn)品覆蓋與銷售；其次，在全國范圍內(nèi)開展重點品種低產(chǎn)醫(yī)院增量活動，拉升低產(chǎn)醫(yī)院的銷售；最后，非處方藥細化營銷考核，加強推廣。我們認為，公司營銷體系運行效率較高，在以上措施激勵下有望帶來業(yè)績的持續(xù)良好表現(xiàn)。
    財務預測與投資建議
    我們預測公司2017-2019 年每股收益分別為1.70/2.03/2.41 元，由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改良，并且二線品種增速較高，業(yè)績穩(wěn)定，維持公司2017 年35 倍市盈率，對應目標價為59.50 元，維持“買入”評級。
    風險提示
    如果二線品種成長低于預期，則會對公司整體業(yè)績增長產(chǎn)生不利影響。