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    點(diǎn)評：
    樹脂產(chǎn)能釋放帶動(dòng)3 季度收入增速顯著改善。公司前期擴(kuò)建的樹脂新產(chǎn)能逐步釋放，3 季度銷量提升帶動(dòng)公司整體收入增速顯著改善，子公司天馬瑞盛前3 季度收入、凈利潤分別約3.5 億元、1495 萬元（2016 年全年分別約3.2億元、1230 萬元）；除化工類產(chǎn)品外，我們預(yù)計(jì)公司玻纖及制品業(yè)務(wù)總體增長表現(xiàn)一般，其中下半年公司3 萬噸玻纖池窯冷修擴(kuò)建對銷量有所影響。公司前3 個(gè)季度收入增速分別約5.2%、10.4%、30.3%，呈現(xiàn)持續(xù)改善趨勢。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及前期部分產(chǎn)品降價(jià)，毛利率有所下降。1）公司低毛利化工類產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升影響下，公司綜合毛利率有所下降；2）上半年部分產(chǎn)品如玻纖紗、短切氈等價(jià)格下降影響綜合毛利率水平。公司前3 季度毛利率約26.1%、同比下降6.9 個(gè)百分點(diǎn)；其中第3 季度毛利率約25.2%，分別同比、環(huán)比下降7.7、0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。公司前3 季度銷售、管理費(fèi)用變化不大，收入增長下銷售、管理費(fèi)用率同比下降0.2、1.2 個(gè)百分點(diǎn)，公司美元匯兌支出同比增加1172 萬元，對沖銷售、管理費(fèi)用率下降。前3 季度公司期間費(fèi)用率約14.9%、同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；其中第3 季度期間費(fèi)用率約14.6%、同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
    新產(chǎn)能釋放以及需求回暖，業(yè)績改善值得期待。公司增發(fā)募投項(xiàng)目新增玻纖紗、樹脂產(chǎn)能分別5.5 萬噸、4 萬噸，其中3 萬噸玻纖紗池窯拆除擴(kuò)建項(xiàng)目已于下半年開啟，預(yù)計(jì)年底至2018 年初完成冷修擴(kuò)產(chǎn)。近期公司玻纖及制品需求有所改善，我們預(yù)計(jì)部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)價(jià)格上調(diào)，盈利水平改善值得期待。
    維持“買入”評級(jí)。公司大股東前期以17.76 元/股（送股調(diào)整后）參與增發(fā)項(xiàng)目，信心十足，繼續(xù)向下游復(fù)合材料領(lǐng)域的延伸值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別約0.54、0.72、0.85 元，我們給予公司2018 年P(guān)E25倍，目標(biāo)價(jià)18.00 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。