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公司于 2016 年 8 月收購(gòu)子公司天馬集團(tuán) 40.43%少數(shù)股權(quán)并于去年同期并表，剔除收購(gòu)影響后，凈利潤(rùn)約為1.02 億元，同比增長(zhǎng)-18.52%，扣非凈利潤(rùn) 8673.35 萬(wàn) 元 ， 同 比 減 少-28.89%（委托他人投資或管理資產(chǎn)取得收益 1506.44 萬(wàn)元使非經(jīng)常性損益同比增加 1201.08 萬(wàn)元），主要原因是玻纖業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)及化工業(yè)務(wù)原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下滑。
    各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均下降，費(fèi)用控制能力增強(qiáng)。上半年公司綜合毛利率26.68%，同比下降 6.44 個(gè)百分點(diǎn)。其中玻璃纖維及制品營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-5.87%），毛利率 34.69%，同比下降 4.24 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降原因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致部分產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)；化工制品毛利率 13.44%，同比下降4.97 個(gè)百分點(diǎn)，受到國(guó)際原油價(jià)格攀升導(dǎo)致化工制品成本漲幅（+55.07%）高于營(yíng)收漲幅（+46.16%）。與此同時(shí)，上半年公司期間費(fèi)用率為 13.7%，較去年同期下滑 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用控制能力繼續(xù)提升。
    熱塑復(fù)合材料投產(chǎn)在即，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。公司定增項(xiàng)目年產(chǎn) 7200 噸增強(qiáng)熱塑復(fù)合材料設(shè)備基本到位，預(yù)計(jì) 18 年初可以投產(chǎn)。目前我國(guó)熱塑性復(fù)合材料規(guī)模占比在逐年增加，2016 年增至 42.5%，產(chǎn)量達(dá) 196.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11.39%，我們認(rèn)為，熱塑復(fù)合材料具有環(huán)保屬性，性能優(yōu)勢(shì)明顯，將成為未來(lái)玻纖復(fù)合材料發(fā)展趨勢(shì)，公司有望迎來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    切入軍工領(lǐng)域，期待另一片新藍(lán)海。繼 2016 年 5 月及 10 月現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)常州南海船艇科技有限公司 49%、2.4%股權(quán)后，2017 年上半年公司進(jìn)一步受讓該公司合計(jì) 15.50%的股權(quán)，目前持股比例 66.90%（通過(guò)天馬集團(tuán)持有），欲切入軍工領(lǐng)域。目前公司已經(jīng)生產(chǎn)三艘艦艇交付相關(guān)方面試驗(yàn)，樣艇性能優(yōu)于現(xiàn)有普通快艇，突出的動(dòng)力優(yōu)勢(shì)可以用作觀光，海上巡邏等用途。一旦公司進(jìn)入軍工領(lǐng)域，將打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間，同時(shí)軍工資質(zhì)是潛在的壁壘，讓公司產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)可以實(shí)現(xiàn)軍民兩用。公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同及外延征程已開(kāi)啟，期待新一輪投資周期帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
    投 資 建 議
    各項(xiàng)募投項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì) 18 年產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大。隨著公司主業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健期，熱塑等新產(chǎn)品投放將帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，切入軍工領(lǐng)域后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至復(fù)合材料領(lǐng)域?qū)⒋蜷_(kāi)新的成長(zhǎng)空間，建議關(guān)注。
    估 值
    我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年 EPS分別為 1.06,1.51 和 1.94 元，對(duì)應(yīng) 17-19 年 PE估值分別為 27.7,19.5 和 15.2 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng) 險(xiǎn)提 示
    玻纖行業(yè)景氣度下行，新產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈延伸低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)