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其中，短切氈、濕法薄氈是國(guó)內(nèi)細(xì)分行業(yè)的龍頭；短切氈產(chǎn)能全球第一。
    高壁壘保證高盈利
    與行業(yè)龍頭相比，公司營(yíng)業(yè)收入與資產(chǎn)體量較小，但擁有較高的毛利與ROE。公司壁壘主要體現(xiàn)在兩方面：1）穩(wěn)定的客戶群。公司擁有2000-3000家下游客戶群，客戶分散度高，且對(duì)于下游企業(yè)來說，公司產(chǎn)品屬于用量少、貨值低的關(guān)鍵性核心材料，質(zhì)量是客戶著重考慮的因素，客戶更換意愿低，忠誠(chéng)度較高，公司容易獲得品牌溢價(jià)。2）良好的經(jīng)濟(jì)性。對(duì)新進(jìn)入者而言，產(chǎn)能較低會(huì)影響其生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性，拉低毛利水平，產(chǎn)能高則提高了尋找客戶的難度，無形中又形成了一道壁壘。
    拓展需求空間，尋求新增長(zhǎng)核心
    輕量化將成為未來玻纖領(lǐng)域的主流，公司將大力發(fā)展與汽車輕量化、軌道交通相關(guān)的熱塑性連續(xù)纖維復(fù)合材料作為發(fā)展的新核心?，F(xiàn)階段，公司短切氈50%的需求就來自于汽車輕量化領(lǐng)域；玻璃鋼制品則可用于前后防撞梁、保險(xiǎn)杠上；未來公司生產(chǎn)的連續(xù)片材還可以用于廂式車車廂廂板，火車貨車車廂中。此外，為進(jìn)一步發(fā)展公司玻璃鋼業(yè)務(wù)，拓展高端玻璃鋼制品市場(chǎng)應(yīng)用空間，公司投資設(shè)立常州南海船艇科技有限公司，主要從事游艇的生產(chǎn)與制造。目前該公司已建造出3 條試驗(yàn)用船。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年，營(yíng)業(yè)收入為22.3、29.16、36.08 億元，歸母凈利潤(rùn)為3.32、4.18、5.05 億元；EPS 為1.56、1.97、2.38 元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為22x、17x、14x。我們認(rèn)為，公司作為玻纖復(fù)合材料領(lǐng)域的細(xì)分市場(chǎng)龍頭，擁有較高的壁壘，在行業(yè)整體保持景氣的情況下，2017 年將延續(xù)此前良好的盈利能力。我們堅(jiān)定看好公司未來的成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）玻纖行業(yè)下游市場(chǎng)波動(dòng)；2）募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)與投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3）控股股東計(jì)劃于未來6 個(gè)月內(nèi)（2017 年3 月7 日公告）減持不超過7.07%股權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；4）宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    投資要件：
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年，營(yíng)業(yè)收入為22.3、29.16、36.08 億元，歸母凈利潤(rùn)為3.32、4.18、5.05 億元；EPS 為1.56、1.97、2.38 元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為22x、17x、14x。
    選取SW 玻纖子行業(yè)公司作為可比公司?？杀裙酒骄鵓E（TTM）、2017 年P(guān)E 一致預(yù)期均高于公司水平。與公司市值相近的再升科技，估值水平也明顯高于公司。我們認(rèn)為，公司作為玻纖復(fù)合材料領(lǐng)域的細(xì)分市場(chǎng)龍頭，擁有較高的壁壘，在行業(yè)整體保持景氣的情況下，2017 年將延續(xù)此前良好的盈利能力。我們堅(jiān)定看好公司未來的成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)
    公司是玻纖細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品擁有穩(wěn)定的客戶群。我們預(yù)計(jì)公司2017年產(chǎn)能效率與銷售量將較2016 年有所提高，具體來看：
    （1）玻纖紗：受技改和冷修影響，產(chǎn)能略減；
    （2）短切氈：公司將根據(jù)市場(chǎng)情況，或?qū)⑻岣叨糖袣值纳a(chǎn)規(guī)模，增加生產(chǎn)線提升生產(chǎn)效率。從目前產(chǎn)能來看，公司在不增加新生產(chǎn)線的情況下，還有10%的產(chǎn)能提升空間；
    （3）濕法薄氈：銷量進(jìn)一步擴(kuò)大，2016 年銷量超3 億平米，2017 年將超過4 億平米；
    （4）電子薄氈：產(chǎn)能效率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)達(dá)到1200 萬平米；（5）天馬瑞盛與天馬集團(tuán)利潤(rùn)將進(jìn)一步提升。
    有別于大眾認(rèn)識(shí)
    玻纖行業(yè)整體運(yùn)行良好，但2017 年新增產(chǎn)能較多，提升市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能過剩，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品是玻纖制品及玻纖復(fù)合材料，新增產(chǎn)能主要是新建玻纖池窯，而公司玻纖紗主要用于自用，影響有限。玻纖紗新建產(chǎn)能集中釋放，或?qū)⒗彤a(chǎn)品價(jià)格，公司部分外購(gòu)玻纖紗對(duì)公司成本下降產(chǎn)生有利影響。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑
    行業(yè)保持較高景氣，玻纖制品需求超預(yù)期。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)
    下游市場(chǎng)需求不足致公司產(chǎn)銷低于預(yù)期。