>> 興業(yè)證券-長海股份（300196）2017年1季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注明后年產(chǎn)能釋放下新產(chǎn)品推進的進度-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李華豐 |
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公司主打產(chǎn)品短切氈和薄氈1 季度產(chǎn)銷依然較好，價格表現(xiàn)也較為穩(wěn)定，但無奈產(chǎn)能利用率已到瓶頸，這部分的內(nèi)生增長預(yù)計今年只有約5%。1 季度業(yè)績主要的增量貢獻來自天馬（全部并表+業(yè)績增長）、利息收入以及電子薄氈等去年下半年開始逐步放量的新產(chǎn)品。
毛利率的下降更多的來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。天馬集團去年4 季度全資并表后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生一定的變化，毛利率水平較低的樹脂、玻璃鋼等占比有所提高，導致1 季度公司綜合毛利率28.4%，同比、環(huán)比分別下降4.5、3.5 個百分點，但從凈利率來看，環(huán)比16Q4 僅下降0.4 個百分點。從我們跟蹤的情況看，主打產(chǎn)品的毛利率未有明顯下降。
18 年擴產(chǎn)降本下市值天花板進一步打開。預(yù)計公司在17 年底前能完成8 萬噸新池窯的投產(chǎn)，新窯與此前3 萬噸舊窯相比噸紗成本至少降低800 元以上，同時產(chǎn)能增幅也達到40%以上。
投資建議：
17 年玻纖供需邊際上依然較安全，景氣度仍能維持在較高水平；中長期也不必太悲觀，行業(yè)高集中度下競爭格局較好，且玻纖作為半新興行業(yè)需求側(cè)出現(xiàn)較大波動的概率相對較小。
維持“買入”評級，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.45、1.74、2.09 元，對應(yīng)PE 分別為25、21、17 倍。公司質(zhì)地優(yōu)異，作為玻纖中下游領(lǐng)域的龍頭企業(yè)長期保持中高速的增長，具備一定的護城河。
風險提示：玻纖景氣度持續(xù)走弱，上游巨頭向中下游滲透至競爭加劇
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