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公司 ROE/ROA 行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)管理能力突出，不僅體現(xiàn)在自身，也體現(xiàn)在外部并購(gòu)整合上，盈利持續(xù)改善的天馬集團(tuán)就是典型成功案例。
    玻纖復(fù)材應(yīng)用多元，產(chǎn)業(yè)鏈中下游孕育成長(zhǎng)藍(lán)海：玻纖復(fù)合材料終端應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、不斷拓展是產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定持續(xù)成長(zhǎng)的來源，除了個(gè)別年份（大級(jí)別的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)）的極端情況外，整個(gè)玻纖產(chǎn)業(yè)（上游的玻纖紗、中游的制品、下游玻纖復(fù)材）需求一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游屬于資金密集型，資產(chǎn)重、負(fù)債率高，固定成本費(fèi)用占比高，財(cái)務(wù)周期性更強(qiáng)，中下游資產(chǎn)相對(duì)較輕、負(fù)債率低，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性更好。參考海外巨頭 OVC，產(chǎn)業(yè)鏈一體化、提供應(yīng)用解決方案是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之道
    公司處于新一輪成長(zhǎng)周期：穩(wěn)定高 ROE 之下，資本支出擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    上市以后 2011-2012 年高資本支出（用于擴(kuò)張產(chǎn)能），使得公司 2011-2014年收入和利潤(rùn)（內(nèi)生，體現(xiàn)為母公司報(bào)表）持續(xù)保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；也因?yàn)樽罱旯举Y本支出減少，使得公司 2015 年開始內(nèi)生增長(zhǎng)下降。
    參照過往經(jīng)驗(yàn)，2017 年隨著資本支出加大，產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，釋放效益，公司從2017年下半年開始內(nèi)生增速有望回升。另外收購(gòu)天馬儲(chǔ)備了整合經(jīng)驗(yàn)，公司積極往下游和新材料領(lǐng)域拓展，為后續(xù)外延并購(gòu)打下基礎(chǔ)。
    投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)：整體而言，公司經(jīng)營(yíng)管理能力強(qiáng)，戰(zhàn)略上精耕細(xì)作玻纖制品-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈，使得公司不僅 ROE 優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且 ROE 的穩(wěn)定性也更好；公司目前已經(jīng)成長(zhǎng)為玻纖制品行業(yè)龍頭，而當(dāng)前公司處于新一輪資本支出周期，積極擴(kuò)充產(chǎn)能和產(chǎn)品，將驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入新的上升周期；我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.52、2.00、2.60 元/股，且存在超預(yù)期可能，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，收購(gòu)整合低預(yù)期，新產(chǎn)品拓展低預(yù)期。