>> 招商證券-捷成股份（300182）整體業(yè)績向好，長期激勵機制為增長助力-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
大?。?/td>
| 664KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
方光照，顧佳，劉澤晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
1、整體業(yè)績平穩(wěn)較快增長，四季度或有更好表現(xiàn)。
公司第三季度營業(yè)收入和凈利潤依然維持了較快的同比增速，而環(huán)比二季度有所下滑，我們判斷主要原因是季節(jié)性因素導(dǎo)致的收入確認問題。四季度我們預(yù)計有《戰(zhàn)狼2》等電影投資收益的確認，業(yè)績或有更好表現(xiàn)。從盈利能力上看，第三季度毛利率同比去年上季度和環(huán)比上季度，分別下降5個百分點和7.3個百分點，我們判斷也是由于收入確認問題，以及今年公司華視網(wǎng)聚版權(quán)采購量較大，由于公司的版權(quán)攤銷政策，當期攤銷較多，但隨著版權(quán)收入的逐步確認，未來毛利率獲將提升。而從期間費用率情況看，三季度銷售費用率和管理費用率同比去年三季度，分別下降1.2個百分點和2.3個百分點，內(nèi)部成本管控卓有成效；財務(wù)費用率同比上升1.5個百分點，主要由于新增的超短融和去年年末發(fā)行的公司債計提的利息所致。
2、“技術(shù)+內(nèi)容”雙輪驅(qū)動不斷推進，影視及教育業(yè)務(wù)值得期待。
音視頻技術(shù)領(lǐng)域，公司進行了主動的戰(zhàn)略收縮，從技術(shù)、人員、市場、渠道多層次重構(gòu)，根據(jù)市場當期需求配比資源投入，在確保高質(zhì)量客戶高粘性的前提下提高盈利能力，而與國際知名企業(yè)Avid的全面戰(zhàn)略合作，給公司在廣電新聞、音頻系統(tǒng)、圖文在線包裝方案、云技術(shù)等方面帶來重要互補。內(nèi)容領(lǐng)域，電影方面，《戰(zhàn)狼2》等電影已體現(xiàn)公司突出的投資出品能力，另外《空天獵》、《熱血軍旗》等軍事題材及重大歷史題材的電影、電視劇先后上映播出，是公司近年來持續(xù)積累軍事、正能量等正劇的集中體現(xiàn)；數(shù)字版權(quán)運營方面，子公司華視網(wǎng)聚鞏固了國內(nèi)新媒體版權(quán)運營龍頭的地位，三季度采購了包括《羞羞的鐵拳》、《縫紉機樂隊》等多部電影、電視劇的新媒體版權(quán)，確保國產(chǎn)影視內(nèi)容市場占有規(guī)模的基礎(chǔ)上提高內(nèi)容質(zhì)量，向產(chǎn)業(yè)化、國際化方向拓展。教育領(lǐng)域，公司加快捷成數(shù)字教育云平臺的落地工作，目前旗下參控股公司已在無錫市、佳木斯市、白山市、撫遠市、宜賓市、鶴崗市、景德鎮(zhèn)市等進行了戰(zhàn)略合作，在重慶市、陜西省西安市、湖北省隨州市、河北省遵化市、新疆省圖木舒克市、甘肅省天水市、廣東省惠州市及深圳市羅湖區(qū)、廣西省桂林市等開始試點或試運行。
3、“技術(shù)+內(nèi)容”雙輪驅(qū)動不斷推進，影視及教育業(yè)務(wù)值得期待。
公司近期擬授予的限制性股票激勵計劃的激勵范圍（85 人）較此前推出的股權(quán)激勵（66人）、員工持股計劃（14 人）的激勵范圍更廣，且解除限售期的業(yè)績考核條件為，2017/2018/2019 年凈利潤分別不低于12.20/15.25/19 億元，較2016 年增長分別不低于26.89%/58.61%/97.62%，較此前股權(quán)激勵的行權(quán)業(yè)績目標（2016/17/18 年凈利潤較2015 年增長分別不低于65%/115%/185%，對應(yīng)分別為8.79/11.46/15.19 億元）更高，體現(xiàn)公司董事會及管理層對業(yè)績的信心。而此次擬再次推出限制性股票激勵計劃，將進一步調(diào)動中高級管理人員及核心技術(shù)人員的積極性，使公司與最近幾年收購的標的方原股東，以及核心團隊的個人利益實現(xiàn)更深度綁定，利好公司長期發(fā)展。將華視網(wǎng)聚、瑞吉祥管理團隊納入上市公司未來長效激勵體系，也將進一步穩(wěn)固華視網(wǎng)聚、瑞吉祥的團隊，給市場注入強心劑，增強上市公司平臺的凝聚力和對人才的吸引力。
4、盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測公司2017/18/19 年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為13.50/16.76/20.85 億元，對應(yīng)當前股本的EPS 分別為0.53/0.65/0.81 元，當前股價9.47 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別僅為18/15/12 倍，且仍低于員工持股買入價和股權(quán)激勵行權(quán)價，我們看好公司“成為具有國際創(chuàng)新技術(shù)的數(shù)字文化傳媒巨頭”戰(zhàn)略布局，維持強烈推薦！
5、風險因素：（1）收購標的業(yè)績不達預(yù)期以及相關(guān)商譽減值風險；（2）投資電影票房不達預(yù)期的風險；（3）限售股解禁壓力。
|
|
