>> 中信證券-華僑城(000069)2017年三季報點評：全年增長應(yīng)無憂,資源擴(kuò)張在路上-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
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此報告為加密報告 |
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公司營業(yè)收入增長不快，但利潤增長較快的原因，是結(jié)算項目盈利能力的增長和投資收益大幅增長。
賬面預(yù)收款項達(dá)到歷史新高，全年業(yè)績高增長懸念不大。2017年三季度末，公司報表預(yù)收款項打到321.7億元，達(dá)到公司上市以來的歷史新高，大致相當(dāng)于2016年公司全年的營業(yè)收入規(guī)模。歷史上，由于公司所在深圳等區(qū)域預(yù)售條件較高，且公司產(chǎn)品檔次較高，現(xiàn)房銷售普遍，因此公司賬面預(yù)收款項相對較少。此次公司預(yù)收款達(dá)到新高，側(cè)面說明本年度業(yè)績可能實現(xiàn)高增長。
騰籠換鳥，實現(xiàn)投資收益。2017年，公司一方面變現(xiàn)一些資金占用大，潛在收益低，或者和主業(yè)關(guān)系不夠緊密的資產(chǎn)，例如泰州華僑城項目，文旅科技等。2017年三季度，公司以7.34億元主讓北京僑禧49%的股權(quán)，出讓北京新宮項目的部分權(quán)益，從而再次鞏固了投資收益。
積極拓展資源，加快開發(fā)節(jié)奏。在變現(xiàn)一部分資產(chǎn)的同時，公司在資源拓展方面更顯積極。近期，公司連續(xù)取得天津西青區(qū)、成都信和等地塊。同時，重慶華僑城等大項目的進(jìn)展也有所加快。由于公司拿地比較積極，在銷售商品、提供勞務(wù)的現(xiàn)金流入有所增長的情況下，前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈流出88.9億元。
適當(dāng)提升杠桿。到2017年三季度末，公司凈負(fù)債率為72.6%，比2016年末55.4%的水平有明顯增長。公司主動加大投資，積極增加土地儲備，杠桿率適當(dāng)提升在情理之中。由于公司融資成本較低，我們認(rèn)為杠桿率提升并不會給公司帶來明顯資金壓力。
風(fēng)險提示。公司"旅游+地產(chǎn)+城鎮(zhèn)化"業(yè)務(wù)模式有賴于公司不斷制造有吸引力的"文化內(nèi)容"。但公司在挖掘和并購文化IP方面進(jìn)展較為緩慢，主題公園運營相比境內(nèi)外主要競爭對手而言也幾乎沒有優(yōu)勢。
盈利預(yù)測及估值。公司積極銷售和結(jié)算，也積極拓展資源，相比前幾年而言，公司維持了良好的資源稟賦，其成長性也有所提升。我們維持公司2017/2018/2019年1.09/1.40/1.54元/股的盈利預(yù)測，NAV12.92元/股。我們維持公司12.92元/股的目標(biāo)價，當(dāng)前股價8.67元/股，繼續(xù)維持公司"買入"的投資評級。
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