>> 招商證券-華僑城A（000069）前三季度業(yè)績預增幅度大超預期，持續(xù)強烈推薦！-171012
| 上傳日期： |
2017/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義 |
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點評：
1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓大幅提高業(yè)績彈性。公司發(fā)布業(yè)績預告，前三季度凈利潤預計45-48億元，同比增長54%-65%。業(yè)績大增主要由于Q3完成對北京僑禧投資有限公司和深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司兩家子公司股權(quán)處置，處置收益計入當期損益。根據(jù)公司公告，轉(zhuǎn)讓"北京僑禧49%股權(quán)、文旅科技60%股權(quán)、泰州華僑城100%股權(quán)"等合計貢獻投資收益16.8億，據(jù)此測算大致對應凈利12.6億。
2）全年業(yè)績高增長確定性較強。根據(jù)公司公告，取前三季度業(yè)績預增中位數(shù)46.5億做假設(shè)，剔除股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后的凈利為33.9億，同比增長16%左右，延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。全年看，即便今年Q4凈利同比不增長，預計今年全年凈利也能增長25%，如果按照前三季度剔除股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益之后的16%的業(yè)績穩(wěn)定增速，全年凈利增速將達到34%。采取中性預測，上調(diào)公司全年凈利增速至28%。
3）規(guī)模擴張與加速周轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司做大規(guī)模信心堅定，根據(jù)中報數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)及負債規(guī)模均快速增長，并且大央企背景下也無需對加杠桿過分擔憂。公司同時加速推盤，年內(nèi)深圳香山里花園四期、龍華紅山項目、南京置地、南京華僑城等多個重點項目也將陸續(xù)入市，預計全年可實現(xiàn)300-400億銷售；此外，寧波、北京項目與同行合作進一步加快存量資源變現(xiàn)節(jié)奏。
投資建議：公司當前市值674億，較NAV折價近40%，對應2018PE也僅6.4X，無論絕對估值還是相對估值角度均具備顯著安全邊際，再次重申看好公司的核心邏輯：存量資源加速變現(xiàn)及估值體系重構(gòu)雙擊，同時也是央企改革及國家戰(zhàn)略的核心受益標的。維持"強烈推薦-A"的投資評級。上調(diào)目標價至12.9元（對應2018PE10X）。
風險提示：財務費用增加超預期、周轉(zhuǎn)速度低于預期。
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