>> 西南證券-華僑城A（000069）文化旅游標(biāo)桿，引領(lǐng)行業(yè)資源整合-170908
| 上傳日期： |
2017/9/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡華如，王立洲 |
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公司的創(chuàng)業(yè)模式“旅游+地產(chǎn)”已形成品牌效應(yīng)、資源獲取能力與經(jīng)營收益的良性循環(huán)。公司將貫徹集團(tuán)“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”、“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的兩大戰(zhàn)略，承接集團(tuán)短平快項(xiàng)目成為新型城鎮(zhèn)化價值實(shí)現(xiàn)者，并通過輸出管理、并購整合加快行業(yè)整合，成為旅游產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者。公司員工積極性強(qiáng)，股權(quán)激勵、跟投機(jī)制、董事長履新等多因素激發(fā)公司內(nèi)部活力。公司作為領(lǐng)跑文旅地產(chǎn)的龍頭，千億市值可期。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)模式獨(dú)特難復(fù)制，布局核心城市為公司生長提供空間。公司已經(jīng)形成可持續(xù)的并且是難以復(fù)制的資源獲取方式，截至目前公司未結(jié)算項(xiàng)目建面約1170 萬方，未結(jié)貨值約4800 億元，保證公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長無憂。16 年銷售均價為74265 元/方，同比大幅增長57%，預(yù)計公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)17 年毛利率將顯著改善。截至17 年上半年末，公司持有預(yù)收賬款204.4 億元，同比增加85.3%，已鎖定17 年三分之一的業(yè)績。16 年積極獲取項(xiàng)目，強(qiáng)勢擴(kuò)張奠定業(yè)績高持續(xù)增長基礎(chǔ)。公司16 年拿地金額超過350 億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年銷售金額275億元，投資強(qiáng)度達(dá)1.27，領(lǐng)先其他核心房企。
內(nèi)生外延高效擴(kuò)張，旅游綜合業(yè)務(wù)獲得新的盈利空間。公司培育主題公園品牌“歡樂谷”已成為國內(nèi)首屈一指的旅游度假產(chǎn)品，未來旅游業(yè)務(wù)將通過內(nèi)生外延的增長方式穩(wěn)固市場地位。內(nèi)生方面，公司將從培育IP（簽約餅干警長），融合互聯(lián)網(wǎng)（開發(fā)在線營銷平臺OTM、入駐京東等多渠道獲得客源），園區(qū)升級更新（探索傳媒演藝業(yè)務(wù)、增加娛樂設(shè)施）等方式提升單客貢獻(xiàn)、入園人數(shù)，提高文化衍生收入；外延方面，公司將通過輸出管理、培育新的產(chǎn)品線等方式擴(kuò)大市場規(guī)模。華僑城集團(tuán)將投資建設(shè)一百座具有中國傳統(tǒng)民俗文化特色小鎮(zhèn)，公司作為集團(tuán)土地價值實(shí)現(xiàn)者，將成為特色小鎮(zhèn)直接受益標(biāo)的。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.04、1.34、1.56元，歸母凈利潤復(fù)合增速約23%，我們認(rèn)為合理的目標(biāo)價與RNAV 相當(dāng)，給予公司6 個月目標(biāo)價13.4 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：因銷售、結(jié)算進(jìn)度減慢致業(yè)績或釋放不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控再次收緊，銀根收緊或致融資成本上升的風(fēng)險。
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