>> 廣發(fā)證券-信邦制藥(002390)公司發(fā)布三季報，業(yè)績環(huán)比加快-171026
| 上傳日期： |
2017/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
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三季度業(yè)績環(huán)比明顯加快，同時利潤的增速明顯高于收入的增速，主要是報告期內(nèi)醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通、醫(yī)藥制造的毛利率水平較上年同期提升。
新院區(qū)陸續(xù)投入使用，精細化管理帶來利潤提升
醫(yī)療服務(wù)前三季度的增長主要來自內(nèi)生增速提高和新院區(qū)的擴張。其中白云二期工程已于2017 年5 月投入試運營，預(yù)計新增500 張左右的床位，腫瘤醫(yī)院三期工程、六枝博大醫(yī)院、仁懷新朝陽醫(yī)院預(yù)計在后續(xù)陸續(xù)投入營運。這些新的院區(qū)投入使用以后，預(yù)計新增床位1800 張。我們預(yù)計在2016年開始的醫(yī)院精細化管理已經(jīng)初見成效，醫(yī)療服務(wù)的毛利率也有明顯提升，帶來利潤的快速增長。
商業(yè)穩(wěn)健增長，中肽生化預(yù)計達成業(yè)績承諾
①公司商業(yè)部分預(yù)計依然維持近20%左右的增長，2016 年8、9 月份，公司分別新增合并信達利和中康澤愛，醫(yī)療器械相比去年預(yù)計有明顯的增長，隨著商業(yè)規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，以及更高毛利率的器械收入占比提升，預(yù)計商業(yè)部分毛利率也有一定的提升。②醫(yī)藥工業(yè)中，傳統(tǒng)中成藥體現(xiàn)在母公司報表，前三季度實現(xiàn)收入3.79 億元，同比下降12.00%，實現(xiàn)凈利潤0.23億元，同比下降46.06%。2017 年中肽生化凈利潤承諾為1.38 億元，鑒于2016 年超預(yù)期的表現(xiàn)，我們預(yù)計全年繼續(xù)達成業(yè)績承諾。
預(yù)計17-19 年業(yè)績分別為0.18 元/股、0.23 元/股、0.27 元/股
公司是國內(nèi)少有的以醫(yī)療服務(wù)為重心，三大板塊協(xié)同發(fā)展的公司，分級診療模式清晰，本次大股東轉(zhuǎn)移并不會改變公司的質(zhì)地。預(yù)計公司17/18/19 年EPS 分別為0.18/0.23/0.27 元（2016 年EPS 為0.14 元）。目前股價對應(yīng)PE47/37/32 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
醫(yī)院擴張整合低于預(yù)期風(fēng)險；外延并購不確定風(fēng)險；大股東變更導(dǎo)致的內(nèi)部管理風(fēng)險
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