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短期看好傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)雙向升級(jí)，反向投資整合效應(yīng)凸顯，長(zhǎng)期看好公司收購(gòu)AMK、TFH后布局智能電動(dòng)，內(nèi)生外延構(gòu)筑高成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)11.6億，對(duì)應(yīng)PE 21X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    1、前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 全年保持穩(wěn)定增速
    公司17前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.43億（+31.8%），歸母凈利潤(rùn)9.51億（+19.1%），主要系A(chǔ)MK、TFH并表增厚業(yè)績(jī)及本土化整合促進(jìn)。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.6億（+6.4%），歸母凈利潤(rùn)3.27億（+0.31%），Q3盈利增速放緩主要因16Q3同期業(yè)績(jī)高基數(shù)所致,但Q3凈利潤(rùn)環(huán)比Q2略增，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。毛利率方面，前三季度毛利率29.51%（同比-1.78pct），Q3毛利率28.65%（同比-1.78pct，環(huán)比-0.71pct），我們分析主要由于：上游原材料漲價(jià)壓力較大（天然膠漲價(jià)）、TFH并表拖累（毛利率為18%）所致。三費(fèi)率方面，前三季度三費(fèi)率13.71%（同比-0.4pct），Q3單季度12.76%（同比-0.77pct），費(fèi)用優(yōu)化能力有所提升。凈利率方面，前三季度凈利率12.12%（同比-1.3pct），Q3單季度13.29%（同比-0.8pct），凈利率水平逐漸提升。
    2、 公司發(fā)展邏輯清晰，布局只能電動(dòng)，看好長(zhǎng)期發(fā)展 
    a. 短期邏輯：十年收購(gòu)反哺國(guó)內(nèi)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。 
    公司定位高端橡膠件全球龍頭，構(gòu)建密封、減震、冷卻三大主業(yè)，70%收入來(lái)源于海外，客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等合資主流廠商。公司2008-17年持續(xù)收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升配套結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平；在2015-17年海外業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)設(shè)廠，通過成本和響應(yīng)度搶占外資份額，帶來(lái)毛利率提升和藍(lán)海增量市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。
    b. 中期邏輯：?jiǎn)诬噧r(jià)值5 倍提升帶來(lái)高增長(zhǎng)。 
    公司目前"密封+減震+冷卻系統(tǒng)"單車價(jià)值1200元，減震模塊化、冷卻系統(tǒng)總成化供貨后單車價(jià)值有望提升至6000元，5倍增長(zhǎng)空間。其中：密封系統(tǒng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，單車價(jià)值200元左右；減震系統(tǒng)由懸置、襯套產(chǎn)品轉(zhuǎn)向底盤總成件供貨，單車價(jià)值提升10倍，18年有望落地；冷卻系統(tǒng)全球排名僅次于大陸，綁定奔馳寶馬，電池包PA冷卻系統(tǒng)單車價(jià)值1500-2000元，將逐步落地國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大幅提升收入跟毛利。
    c. 長(zhǎng)期邏輯："新能源+汽車電子"打開向上空間。 
    1）新能源：公司電池冷卻系統(tǒng)采用PA管替代傳統(tǒng)鋁管，已獲奧迪Q6訂單4860萬(wàn)歐元，目前正與多家主機(jī)廠接洽，訂單有望在18年爆發(fā)；減震部分也有望獲得大眾MEB平臺(tái)訂單；2）智能駕駛：公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)切入核心執(zhí)行層廠商，供貨蒂森克虎伯，是寶馬、奔馳EPS系統(tǒng)二級(jí)供應(yīng)商，EPS業(yè)務(wù)將于18年國(guó)內(nèi)落地，Tire2向Tire1總成邁進(jìn)彰顯公司行業(yè)地位和產(chǎn)品實(shí)力。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 
    短期看好傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)雙向升級(jí)，反向投資整合效應(yīng)凸顯，長(zhǎng)期看好公司收購(gòu)AMK、TFH后布局智能電動(dòng)，內(nèi)生外延構(gòu)筑高成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元，按18年25-30PE估值，合理目標(biāo)價(jià)格區(qū)間28.5-34.2元，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；AMK、TFH整合不及預(yù)期