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公司業(yè)績(jī)下滑主要系豬周期下行所致，2017 年1-10 月，生豬均價(jià)同比下滑19.62%，前三季度公司綜合毛利率下降9.25pct。此外，公司預(yù)期17 年全年業(yè)績(jī)同比-32.96%~-0.77%
    飼料、疫苗穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司專注高端水產(chǎn)飼料市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，隨著下游魚價(jià)走暖，公司水產(chǎn)料增長(zhǎng)穩(wěn)健。在收購(gòu)?fù)瓿蒔RIMO、和海茂成立合資公司、收購(gòu)七好水產(chǎn)料公司等外延擴(kuò)充下，公司產(chǎn)能、渠道、研發(fā)能力大大增強(qiáng)，預(yù)計(jì)17 年全年增速有望達(dá)25%-30%。疫苗方面，隨著7 月份藍(lán)耳耐熱保護(hù)劑疫苗的上市，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)苗增速有望達(dá)10%-15%。此外，后續(xù)儲(chǔ)備的偽狂新毒株疫苗也已進(jìn)入研發(fā)，預(yù)計(jì)將推動(dòng)疫苗板塊18/19 年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    養(yǎng)殖跑馬圈地，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性尤佳。近年來(lái)，公司通過(guò)多起收購(gòu)，養(yǎng)殖產(chǎn)能得到快速擴(kuò)張。2017 年1-9 月，公司共銷售71.98 萬(wàn)頭商品豬，同比增長(zhǎng)87.2%，預(yù)計(jì)全年生豬銷售可達(dá)百萬(wàn)頭。17 年9 月，公司公布生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)及配套項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，擬投資24.09 億元進(jìn)行生豬產(chǎn)業(yè)建設(shè)。項(xiàng)目完成后，疊加前期養(yǎng)殖布局，預(yù)計(jì)公司17/18 年底母豬規(guī)模有望達(dá)到16.16萬(wàn)/49.34 萬(wàn)頭，18/19 年公司生豬出欄規(guī)模有望達(dá)261.1 萬(wàn)/604.1 萬(wàn)頭，養(yǎng)殖產(chǎn)能大大擴(kuò)張。在養(yǎng)殖規(guī)?；崴俅蟊尘跋拢究焖倥荞R圈地將有助于增強(qiáng)下一輪周期中的利潤(rùn)彈性。
    食品快速擴(kuò)張，全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭漸顯。公司拾分味道集團(tuán)主營(yíng)豬肉及海鮮水產(chǎn)品加工等系列產(chǎn)品，主要采用“線上+線下”銷售、分肉品檔次開發(fā)銷售渠道的營(yíng)銷模式。目前品牌效應(yīng)初顯，17 年加速渠道擴(kuò)充，預(yù)計(jì)全年有望覆蓋超過(guò)90 家門店。此外，公司還通過(guò)收購(gòu)江蘇民生肉品進(jìn)一步擴(kuò)大屠宰和深加工能力，未來(lái)有望在江蘇形成天邦食品產(chǎn)業(yè)園。全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有效增強(qiáng)了公司成本控制能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬出欄預(yù)期；重大疫情；食品業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期；
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司加速養(yǎng)殖布局，多項(xiàng)外延打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，深化食品、高端水產(chǎn)料等方面的布局。豬價(jià)下行周期下，預(yù)期公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性尤佳。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為0.47/0.57/0.64 元，給予公司18 年20 倍PE,目標(biāo)價(jià)為11.4 元，首次覆蓋給予 “增持”評(píng)級(jí)。