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前三季度，同仁堂股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.55億元，同比增長(zhǎng)7.35%，凈利潤(rùn)5.21 億元，同比增長(zhǎng)7.34%；同仁堂科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.27 億元，同比增長(zhǎng)5.21%，凈利潤(rùn)5.49 億元，同比增長(zhǎng)1.92%。
    現(xiàn)階段，公司形成了主力、發(fā)展、潛力各具特點(diǎn)的三大品種群。公司對(duì)于主力品種予以傾力打造，較好的鞏固市場(chǎng)份額并提升銷售水平；對(duì)于發(fā)展品種，繼續(xù)對(duì)空白市場(chǎng)進(jìn)行拓展；對(duì)于潛力品種，按照“一品一策”、“一區(qū)一策”和“分類定策”模式進(jìn)行培育。我們估計(jì)，在公司創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式下，前三季度以安宮牛黃系列、六味地黃系列、阿膠系列、同仁牛黃清心系列及同仁大活絡(luò)系列為代表的主力品種穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)母公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    公司大興生產(chǎn)基地后續(xù)品種轉(zhuǎn)移工作穩(wěn)步推進(jìn)，正在加速落實(shí)收尾工作，爭(zhēng)取盡早實(shí)現(xiàn)基地投產(chǎn)、緩解產(chǎn)能壓力
    終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)助力商業(yè)板塊收入快速增長(zhǎng)
    公司繼續(xù)推進(jìn)終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，同仁堂國(guó)藥（主營(yíng)業(yè)務(wù)中包括安宮牛黃丸及靈芝孢子粉膠囊工業(yè)生產(chǎn)）為實(shí)現(xiàn)香港地區(qū)零售終端合理布局加大零售銷售力度，新開(kāi)2家零售終端，業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)境外19個(gè)國(guó)家及地區(qū)，零售終端達(dá)到72個(gè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.36億元，同比增長(zhǎng)15.84%，凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)14.46%。我們估計(jì)，前三季度同仁堂商業(yè)終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)定推進(jìn)，平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    保障經(jīng)銷商銷售，應(yīng)收賬款增幅明顯，其他指標(biāo)基本正常
    前三季度，公司綜合毛利率同比小幅下降0.52個(gè)百分點(diǎn)至47.62%，基本穩(wěn)定；公司三費(fèi)基本穩(wěn)定；目前，與公司合作的經(jīng)銷商現(xiàn)金流情況較差，周轉(zhuǎn)壓力大，公司為確保銷售在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)適當(dāng)放寬對(duì)經(jīng)銷商的應(yīng)收賬款款項(xiàng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款期末余額較年初增長(zhǎng)65.84%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    同仁堂是我國(guó)中藥行業(yè)老字號(hào)，歷史悠久，品種資源豐富，近幾年推出"一品一策"、"一區(qū)一策"、"分類定策"的組合品種運(yùn)作策略初見(jiàn)成效，保持了大品種的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2017年下半年大型生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)有望彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)能缺口，解決公司現(xiàn)在面臨的產(chǎn)能受限問(wèn)題。預(yù)計(jì)公司2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.16億元、11.34億元和12.71億元，折合EPS分別為0.74元/股、0.83元/股和0.93元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新生產(chǎn)基地投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。