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遼寧去年淘汰了粗鋼產(chǎn)能602 萬(wàn)噸，其中轉(zhuǎn)爐210 萬(wàn)噸、中頻爐392 萬(wàn)噸，完成了十三五鋼鐵產(chǎn)能淘汰任務(wù)，2017 年上半年又取締了地條鋼1000 多萬(wàn)噸。遼寧省中頻爐淘汰很順利，我們認(rèn)為不會(huì)復(fù)燃。
    集團(tuán)鐵礦資源優(yōu)質(zhì)，公司產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，Q4 生鐵產(chǎn)量有望環(huán)比增加60 萬(wàn)噸。公司礦石一半多采購(gòu)自集團(tuán)，計(jì)價(jià)有少量?jī)?yōu)惠，集團(tuán)鐵礦低磷低硫，非常優(yōu)質(zhì)。 公司產(chǎn)品在東北銷售不多約占30%，華東地區(qū)30%，出口約30%。2016年產(chǎn)生鐵969 萬(wàn)噸、粗鋼950 萬(wàn)噸、熱軋板1127 萬(wàn)噸（含供冷軋的熱軋料）、冷軋板432 萬(wàn)噸、特鋼68 萬(wàn)噸。公司租賃了集團(tuán)下屬北營(yíng)鋼鐵1780 熱軋和集團(tuán)2300 熱軋兩條生產(chǎn)線，并從北營(yíng)鋼鐵購(gòu)買鋼坯。公司四季度生鐵產(chǎn)量有望環(huán)比增加60 萬(wàn)噸，主要是1#高爐復(fù)工和7#高爐大修投產(chǎn)。
    集團(tuán)前期發(fā)行的可交換債壓制公司股價(jià)。2016 年下半年本鋼集團(tuán)以所持本鋼板材部分股票為標(biāo)的發(fā)行了四期共40 億元可交換債，換股價(jià)6.93 元，均已進(jìn)入換股期，目前尚有約80%的可交債未轉(zhuǎn)股，截止換股日為2019 年12 月。
    募投項(xiàng)目將明顯提升冷軋品質(zhì)。6 月13 日，公司非公開(kāi)發(fā)行獲得發(fā)審委審核通過(guò)。此次定增募資40 億元，發(fā)行價(jià)5.41 元，發(fā)行約7.39 億股（發(fā)行后總股本擴(kuò)大23.57%）。募資項(xiàng)目并非增加產(chǎn)能，而是調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和歸還銀行貸款，產(chǎn)品定位中高端汽車家電等用鋼。其中220 萬(wàn)噸2300 冷軋高強(qiáng)鋼改造工程投資61 億元，項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017 年可以達(dá)產(chǎn)170 萬(wàn)噸。
    自然減員增效，研發(fā)投入帶來(lái)增長(zhǎng)潛力。十三五期間公司目標(biāo)人均產(chǎn)鋼從目前500 噸提高到1000 噸。目前公司員工2.5-2.6 萬(wàn)人，公司每年自然退休約兩千人，新員工較少，自然減員明顯，2016 年凈減少員工將近2000 人，2016年扣除管理層人均人工成本5.5 萬(wàn)元/人，人員負(fù)擔(dān)逐漸降低。公司注重研發(fā)，2016 年研發(fā)資金投入僅次于寶鋼，研發(fā)投資占銷售收入的比例行業(yè)第一。
    我們?nèi)钥春弥圃鞓I(yè)用鋼。公司采暖季不限產(chǎn)，且制造業(yè)活動(dòng)季節(jié)性因素較小，公司有望在“2+26”城市限產(chǎn)下受益。在供給側(cè)改革背景下的板材供需處于良好狀態(tài)。近期板材價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于建材，板材盈利有望維持強(qiáng)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 為0.74/0.77/0.83 元，按11 月3 日收盤價(jià)5.20 元計(jì)算PE 分別為7.05/6.76/6.28 倍。參考可比公司，給予公司2017 年動(dòng)態(tài)8 倍PE，目標(biāo)價(jià)5.92 元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目效益不達(dá)預(yù)期；行業(yè)波動(dòng)性仍存。