>> 海通證券-宏昌電子(603002)環(huán)氧樹脂國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,募投項(xiàng)目定位高端提升競(jìng)爭(zhēng)力-171203
| 上傳日期： |
2017/12/3 |
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作者： |
劉威，張翠翠 |
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公司目前環(huán)氧樹脂產(chǎn)能達(dá)7.3萬噸，分為阻燃型、液態(tài)型、固態(tài)型、溶劑型環(huán)氧樹脂。阻燃型環(huán)氧樹脂為公司的拳頭產(chǎn)品，2016年阻燃型環(huán)氧樹脂營(yíng)業(yè)收入占比57%，主要應(yīng)用于電子行業(yè)的覆銅板，下游包括汽車板、手機(jī)、筆記本電腦和LED電視等電子產(chǎn)品。
募投項(xiàng)目定位高端，正式投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻番。高端環(huán)氧樹脂目前與國(guó)外仍有差距，國(guó)內(nèi)面臨低端樹脂產(chǎn)能過剩，高端樹脂仍舊依賴進(jìn)口的局面。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月，我國(guó)環(huán)氧樹脂進(jìn)口量達(dá)21萬噸，出口量6萬噸。2012年公司募集資金用于生產(chǎn)電子用環(huán)氧樹脂8萬噸，其中液態(tài)型產(chǎn)品2.3萬噸，阻燃型4.2萬噸及其他類型環(huán)氧樹脂，產(chǎn)品主要用于覆銅板、LED等高端應(yīng)用領(lǐng)域。目前公司環(huán)氧樹脂實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，目前募投項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)過程，項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，環(huán)氧樹脂產(chǎn)能將達(dá)到15.3萬噸，有效緩解產(chǎn)能瓶頸，提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力。
成本推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，價(jià)差擴(kuò)大提高公司盈利能力。公司主要原材料為雙酚A、環(huán)氧氯丙烷、四溴雙酚A和丙酮。2017年6月開始，環(huán)氧樹脂價(jià)格從1.4萬元/噸上升至2.6萬元/噸，同比增長(zhǎng)90%，環(huán)氧氯丙烷價(jià)格從7600元/噸上漲至15816元/噸，雙酚A價(jià)格波動(dòng)幅度較小，從9500元/噸上漲至12000元/噸，我們測(cè)算價(jià)差從3700元/噸上漲至8700元/噸，價(jià)差擴(kuò)大助力盈利能力快速提升。2017年第三季度公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1933萬元，同比增長(zhǎng)737%，環(huán)比增長(zhǎng)143%，截至目前四季度價(jià)差相對(duì)于三季度價(jià)差環(huán)比增長(zhǎng)30%，我們預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒋蠓鲩L(zhǎng)。同時(shí)公司募投項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)過程，我們認(rèn)為項(xiàng)目2018年有望實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)，公司主要產(chǎn)品阻燃劑環(huán)氧樹脂的投產(chǎn)有望降低產(chǎn)品成本，同時(shí)2018年產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)收入和毛利率快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.10、0.24、0.33元，給予18年32倍PE，目標(biāo)價(jià)7.68元，給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期。
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