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公司利潤增速慢于收入，主要受制于：1）軌道交通板塊，動(dòng)車連接器下滑影響板塊收入增速，動(dòng)車連接器毛利率也高于地鐵，交付結(jié)構(gòu)變化拖累板塊整體毛利率；2）新能源汽車板塊，收入增速較高，但毛利率水平不及軌交產(chǎn)品；3）募投項(xiàng)目投產(chǎn)和翊騰電子并表帶來折舊攤銷增加。我們認(rèn)為，公司收入結(jié)構(gòu)變化帶來的毛利率變動(dòng)，是推進(jìn)多元同心化戰(zhàn)略的結(jié)果，軌交板塊景氣已經(jīng)步入拐點(diǎn)，明年公司業(yè)績有望重拾高增。
    軌道交通：動(dòng)車招標(biāo)拐點(diǎn)已至，地鐵料將延續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2017 年高鐵通車?yán)锍袒虿蛔?500 公里，若要完成2020 年通車3 萬公里規(guī)劃（2016 年底通車2.2 萬公里），則2018-2020 年均通車?yán)锍讨袠袑⑻?500 公里，帶動(dòng)動(dòng)車招標(biāo)回暖。近期動(dòng)車招標(biāo)加速，佐證我們行業(yè)景氣已過拐點(diǎn)的判斷，公司有望延后半年左右獲得訂單，軌交連接器毛利率將隨動(dòng)車交付占比回升而回升。此外，公司連接器在標(biāo)動(dòng)份額提升明顯，市占率有望從25%升至50%。地鐵方面，2018-2020 年將迎來行業(yè)通車?yán)锍谈叻?，我們預(yù)計(jì)公司相關(guān)業(yè)務(wù)仍將延續(xù)靚麗增長，復(fù)合增速有望高于30%。同時(shí)，公司在油壓減震器、計(jì)軸、門系統(tǒng)等新產(chǎn)品儲(chǔ)備方面也有序推進(jìn)。
    新能源汽車：客戶優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品完善，發(fā)展料將快于行業(yè)增速。2017 年前11 月，新能源乘用車和商用車銷量為47.6 和13.3 萬輛，分別同比增長64.4%和17.9%，我們認(rèn)為，行業(yè)雖然短期受到補(bǔ)貼擾動(dòng)，但長期空間和景氣并未改變，實(shí)行在即的油耗積分和新能源積分制度將保障行業(yè)健康發(fā)展。公司已經(jīng)形成北汽、比亞迪、奇瑞、東風(fēng)等優(yōu)質(zhì)客戶群，未來可能繼續(xù)拓展合資整車廠商，連接器、充電樁、BMS 管理系統(tǒng)等產(chǎn)品布局逐步完善，上半年公司新能源汽車板塊收入同比增加46.02%至1.79 億元，公司追求資源配置合理，我們預(yù)計(jì)公司明年仍將維持高于行業(yè)增速的發(fā)展。
    通信：翊騰電子帶動(dòng)板塊收入大幅增長，全年預(yù)計(jì)大概率完成利潤承諾。上半年翊騰電子并表帶動(dòng)公司通信連接器板塊收入同比增長145.48%至1.77 億元。期間翊騰電子持續(xù)加大投入滿足客戶需求，按照上半年4281 萬元的盈利情況推算，全年完成1.09 億元扣非利潤承諾應(yīng)是大概率事件。結(jié)合切入華為供應(yīng)商體系的深圳永貴看，公司有望在3C 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)整合，確立在精密連接器和結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軌交訂單量低于預(yù)期；新能源市場發(fā)展不及預(yù)期等。
    盈利預(yù)測及估值。我們認(rèn)為，動(dòng)車招標(biāo)拐點(diǎn)已至，有望帶動(dòng)公司軌交連接器板塊訂單和收入回暖，動(dòng)車連接器占比提升將提高板塊結(jié)算毛利率，地鐵連接器將受益于2018-2020 年通車?yán)锍谈叻寰S持高增，傳統(tǒng)軌交業(yè)務(wù)有望在2018 年重拾快速增長。此外，公司同心多元化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，新能源汽車和通信發(fā)展良好，軍工產(chǎn)品有望形成新增盈利點(diǎn)。考慮年內(nèi)動(dòng)車交付拖累，我們下調(diào)公司2017-2019 年凈利潤預(yù)測至1.76、2.51、3.17 億元（原預(yù)測為2.08、2.65、3.34億元），維持“增持”的評(píng)級(jí)。