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分產(chǎn)品看，公司電動(dòng)汽車連接器實(shí)現(xiàn)銷售收入1.79 億元，同比增長(zhǎng)46.02%，毛利率下滑4.42個(gè)百分點(diǎn)至25.87%；通信連接器板塊營(yíng)收快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.77 億元，同比增長(zhǎng)145.48%；軌交連接器實(shí)現(xiàn)銷售收入1.19 億元，同比增長(zhǎng)4.39%，毛利率下滑8.33 個(gè)百分點(diǎn)至56.98%。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致凈利與營(yíng)收增速不匹配：在近期全國(guó)城軌投資加大和動(dòng)車招標(biāo)延遲的背景下，公司城軌連接器收入上升，動(dòng)車組連接器下降，而城軌連接器毛利率低于動(dòng)車組連接器，因此軌交連接器板塊整體毛利率由上年同期的65.31%下降至56.98%。電動(dòng)汽車連接器毛利率也由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化由上年同期的30.29%下降至25.87%。另外唐山永鑫貴、浙江永貴博得、沈陽(yáng)博得納入合并報(bào)表以及募投項(xiàng)目投產(chǎn)，導(dǎo)致折舊攤銷費(fèi)用增加，對(duì)利潤(rùn)有一定影響。隨著“標(biāo)動(dòng)”招標(biāo)增加以及新能源和軌交板塊持續(xù)景氣，募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率若處于較高水平，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，利潤(rùn)增速或?qū)⒓涌臁?
    “標(biāo)動(dòng)”招標(biāo)利好軌交連接器業(yè)務(wù)：“十三五”期間，高鐵里程將新增1.1 萬(wàn)公里，未來(lái)幾年動(dòng)車年平均招標(biāo)量或達(dá)到300 列。鐵總近日不中車集團(tuán)簽署框架協(xié)議，擬采購(gòu)500 列時(shí)速350km 的“標(biāo)動(dòng)”，未來(lái)“標(biāo)動(dòng)”將成為動(dòng)車采購(gòu)主力軍。我們測(cè)算每列動(dòng)車連接器價(jià)值為220 萬(wàn)元左右，若年新增300 列動(dòng)車，則對(duì)應(yīng)6.60 億元市場(chǎng)空間。考慮到和諧號(hào)壽命約為20 年，而連接器壽命約為7 年，因此和諧號(hào)在營(yíng)運(yùn)中通常將更換兩次連接器。根據(jù)中國(guó)鐵投網(wǎng)站公告，2013 年至今鐵總已采購(gòu)1394 列和諧號(hào)，因此僅考慮2013 年后的動(dòng)車存量，未來(lái)年均更新需求約為4.38億元。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為13.00 億元、17.12 億元、21.99 億元，每股收益分別為0.52 元、0.69 元、0.89 元。給予“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.5 元，相當(dāng)于2018 年28 倍的市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下滑；軌交連接器項(xiàng)目產(chǎn)能利用不足；子公司收入盈利不及預(yù)期；軍工項(xiàng)目獲齊資質(zhì)時(shí)間推遲等。