>> 華創(chuàng)證券-永貴電器（300351）中報點評：營業(yè)收入大幅增長，多元化發(fā)展經(jīng)營穩(wěn)步提升-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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此報告為加密報告 |
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● 分產(chǎn)品看，電動汽車連接器營收1.79 億（同比+46.02%），毛利率25.87%（同比-4.42%）；通信連接器營收1.77 億（同比+145.48%），毛利率33.80%（同期+8.45%）；軌交連接器1.2 億（同比+4.39%），毛利率56.98%（同期-8.45%）；。
2、營收與利潤增速不匹配主要原因：高毛利軌交業(yè)務(wù)占比下降，產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，城軌提升動車下降
● 高毛利軌交業(yè)務(wù)占比下滑，目前占比22.49%，比上年同期下降近13 個點。且軌交內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致軌交板塊毛利下滑。全國城市軌道交通建設(shè)規(guī)模不斷上升，公司城軌連接器收入大幅上升，但受動車組招標(biāo)延緩影響，公司動車組連接器收入大幅下降。公司城軌連接器毛利率（50%-60%），動車連接器毛利率（60%-70%）。
● 報告期內(nèi)公司新能源汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致新能源板塊毛利率下降；同時公司合并范圍擴大及募集資金投資項目建成投產(chǎn)，導(dǎo)致相應(yīng)折舊攤銷費用增加800 萬元左右。
3、子公司永貴科技新能源汽車銷售增長，翊騰電子帶動通信板塊爆發(fā)式增長
● 子公司永貴科技，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收2.37 億元（同比+33.13%），實現(xiàn)凈利潤1,754.70 萬元（同比-38.46%）。永貴科技業(yè)績的增長主要系新能源汽車、軍工連接器、通信連接器等銷售增長較快。
● 2017 年1-6 月，翊騰電子實現(xiàn)營業(yè)收入19,811.45 萬元，凈利潤4,281.09 萬元。翊騰電子在報告期內(nèi)持續(xù)保持其競爭優(yōu)勢，不斷開發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶需求，帶動通信板塊收入爆發(fā)式增長。
4、預(yù)計2017 年動車招標(biāo)逐步恢復(fù)，新能源汽車業(yè)務(wù)增長趨勢明顯，通信和軍工業(yè)務(wù)維持高增長格局
● 今年上半年招標(biāo)動車組量僅129 標(biāo)準(zhǔn)列（包含50 列標(biāo)動），據(jù)新聞報道標(biāo)動定價之后中鐵總再采購中國標(biāo)動104 列，合計采購標(biāo)動154列，合計采購動車組233 標(biāo)列。全年中車的動車組交付量預(yù)期仍維持在300-350 標(biāo)列之間。預(yù)期 2017 動車組招標(biāo)恢復(fù)，下半年引領(lǐng)公司軌交板塊反彈。
● 新能源汽車業(yè)務(wù)：1-7 月，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成27.2 萬輛和25.1 萬輛，比上年同期分別增長26.2%和21.5%。中汽協(xié)年初發(fā)布預(yù)測2017 年新能源汽車總銷量將達(dá)到70 萬輛。考慮歷史銷售情況均呈現(xiàn)上半年銷量較低，下半年銷量較高的趨勢，下半年電動汽車連接器業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長。
● 通信及軍工連接器業(yè)務(wù)布局已成型，市場空間超百億，未來3 年持續(xù)高增長格局確立。通信領(lǐng)域，公司并購翊騰電子，并通過增資控股永貴盟立切入華為供貨體系；軍工領(lǐng)域，公司已獲得相應(yīng)資質(zhì)，未來有望率先拓展海裝、陸裝領(lǐng)域。
5、盈利預(yù)測：
● 預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤2.0 億、2.59 億、3.01億，EPS 分別為0.52 元、0.67 元和0.78 元，對應(yīng)PE 分別為33、26和22 倍，維持推薦評級。
6、風(fēng)險提示：
● 動車組招標(biāo)不及預(yù)期，新能源汽車銷量下滑。
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