>> 國泰君安-山東高速(600350)上調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價-180206
| 上傳日期： |
2018/2/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖，鄭武 |
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我們曾在山東高速首次覆蓋報告中給出了最悲觀的四個假設(shè)，即假設(shè)2018年擴(kuò)建分流30%/不考慮地產(chǎn)繼續(xù)變現(xiàn)/不考慮對外投資/不考慮提價。當(dāng)下，第二、第三條悲觀假設(shè)都得到改善，我們調(diào)整2017-19年EPS為0.64/0.57/0.54元（原預(yù)測0.67/0.46/0.54元）。同時，根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流模型，我們認(rèn)為公司的貼現(xiàn)價值被大幅低估，在考慮房地產(chǎn)增值后，我們上調(diào)目標(biāo)價至8.60元。
關(guān)鍵超預(yù)期仍在長期，路產(chǎn)貼現(xiàn)價值大幅低估。濟(jì)青高速"四改八"改擴(kuò)建預(yù)計(jì)2019年完工。改擴(kuò)建雖影響短期盈利，但擴(kuò)建完成后收費(fèi)期延長15年，是高速公路行業(yè)目前擴(kuò)建后獲批收費(fèi)延期最長的路產(chǎn)。且作為山東省的主動脈，濟(jì)青高速的區(qū)位優(yōu)勢是擴(kuò)建后車流量的有力保障。按照9%的股權(quán)貼現(xiàn)率計(jì)算，公司2017年底貼現(xiàn)價值413億元，比當(dāng)前市值高約40%。
地產(chǎn)變現(xiàn)、對外投資，填補(bǔ)短期業(yè)績。2017年12月，房地產(chǎn)子公司濟(jì)南璞園置業(yè)股權(quán)資產(chǎn)評估增值22億元，公司掛牌轉(zhuǎn)讓所持100%股權(quán)的50%，若轉(zhuǎn)讓成功，將增厚2018年業(yè)績約5億元。此外，公司對外投資頻頻出手。投資龍馬環(huán)衛(wèi)定增，占股4.93%股份；并成立多個基金，先后注資72億元。這些變化改善了我們對公司2018年業(yè)績所做的悲觀假設(shè)。
風(fēng)險因素。房地產(chǎn)掛牌轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目仍存不確定性，改擴(kuò)建存在超預(yù)算的可能，再投資項(xiàng)目質(zhì)量難以判斷，可轉(zhuǎn)債未來可能攤薄業(yè)績。
本公司持有本報告所述"山東高速（600350）"股票達(dá)到其已發(fā)行股份的1%以上。
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