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    評論：
    1、受原材料價(jià)格上漲影響，公司盈利能力有所下滑
    公司是我國裝飾原紙行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為：可印刷裝飾原紙、素色裝飾原紙、表層耐磨原紙等。鈦白粉、木漿占生產(chǎn)成本的80%左右。鈦白粉（晶型金紅石型(R2 型) ）以道恩鈦業(yè)為例：16 年2 月價(jià)格為11300 元/噸，16年12 月為15700 元/噸，17 年6 月為20000 元/噸，17 年12 月17500 元/噸；闊葉漿（金魚）從17 年初的550 美元/噸漲到820 美元/噸；針葉漿（月亮）17 年初從610 美元/噸上漲到17 年底的830 美元/噸。兩大原料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司毛利率從16.3%下降至14.5%。
    2、規(guī)模優(yōu)勢明顯，管理效率不斷提高
    公司目前擁有國際先進(jìn)水平的20 條紙機(jī)生產(chǎn)線，產(chǎn)能42.3 萬噸，規(guī)模優(yōu)勢顯著：首先，裝飾原紙企業(yè)在達(dá)到一定規(guī)模后能同時(shí)安排多種規(guī)格、花色品種大訂單的連續(xù)生產(chǎn)，可有效控制同一批次產(chǎn)品的色差和降低成本；其次，公司在原材料采購中具有一定的議價(jià)能力；第三，公司有實(shí)力投入較大力量研究產(chǎn)品的應(yīng)用技術(shù)和為客戶提供全面的技術(shù)服務(wù)和技術(shù)支持；第四，公司研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售以及售后服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)協(xié)同效應(yīng)高，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等穩(wěn)步提升。
    3、不斷開拓市場，市占率顯著提升
    公司經(jīng)過多年市場開拓，形成了完備的市場營銷脈絡(luò)，基本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)的全面覆蓋，公司市占率不斷提升，已達(dá)到國內(nèi)35%左右。同時(shí)公司積極開拓國外市場，產(chǎn)品已經(jīng)銷往美國、英國、加拿大、西班牙、墨西哥、印度、巴基斯坦、韓國等三十多個(gè)國家和地區(qū)。
    4、維持“審慎推薦-A”評級。公司為我國裝飾原紙龍頭企業(yè)，隨著近年的產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率已在35%左右水平，雖然近年受原料價(jià)格上漲影響毛利率有所下滑，但公司龍頭議價(jià)能力未來將逐漸體現(xiàn)。我們預(yù)估公司18 年-19 年的EPS 分別為0.46、0.57 元，對應(yīng)18 年P(guān)E、PB 分別為20、1.3，維持“審慎推薦-A”
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣低于預(yù)期。