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    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸優(yōu)勢(shì)明顯
    公司不斷推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)改造，17 年造紙業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)3.38pct至15.42%，化工業(yè)務(wù)毛利率增加6.24pct 至24.63%。造紙業(yè)務(wù)原新聞紙生產(chǎn)線向附加值高、市場(chǎng)銷路好的高檔文化紙、精制系列牛皮紙、白牛皮方向發(fā)展，提升產(chǎn)品附加值，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?；I(yè)務(wù)利用黃河三角洲地區(qū)豐富的鹽礦資源，在鹽化工基礎(chǔ)上，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，發(fā)展附加值高的精細(xì)化工產(chǎn)品。
    化工業(yè)務(wù)調(diào)整有望持續(xù)放大業(yè)績(jī)彈性，關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
    受益于環(huán)保政策趨嚴(yán)及供給側(cè)改革，公司造紙及化工業(yè)務(wù)盈利能力提升，伴隨公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)，有望持續(xù)放大業(yè)績(jī)彈性。不考慮定增項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入149.95、158.47、164.51億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.01、9.01、9.83 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2018 年9.38xPE，維持公司“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    紙漿等原材料價(jià)格波動(dòng)，廢紙進(jìn)口趨嚴(yán)推漲國(guó)廢價(jià)格；造紙行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)影響供需格局，下游需求超預(yù)期下滑?；I(yè)務(wù)下游產(chǎn)品價(jià)格下跌。