>> 中信建投-華泰股份（600308）年報靚麗，募投精細化工成后期業(yè)績驅(qū)動-180320
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度看，2017Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.62 億元，同比增長13.26%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.91 億元，同比增長203.66%。
公司業(yè)績符合我們預期。
我們的分析和判斷
1、造紙+化工雙輪驅(qū)動，業(yè)績實現(xiàn)高增長
公司的主要業(yè)務為造紙和化工，其中造紙產(chǎn)品主要為新聞紙、文化紙、銅版紙和包裝紙，化工產(chǎn)品主要為燒堿、液氯、雙氧水和環(huán)氧丙烷等，主要化工產(chǎn)品燒堿以對外銷售為主，雙氧水以內(nèi)部自用為主。
分產(chǎn)品來看：
紙制品：目前公司原紙產(chǎn)能為255 萬噸，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入102.77 億元，同比增長27.55%，毛利率為15.42%，較上年同期增加3.38pct，總銷售量約為229.22 萬噸，凈利潤約為4.81億元，對應噸凈利約為210 元/噸。其中公司：
（1）新聞紙實現(xiàn)營業(yè)收入25.98 億元，同比增長7.94%，毛利率為11.27%，較上年同期增加0.90pct；新聞紙生產(chǎn)量54.97 萬噸，銷售量58.95 萬噸；
（2）文化紙實現(xiàn)營業(yè)收入32.72 億元，同比增長36.60%，毛利率為14.77%，較上年同期增加2.58pct；文化紙生產(chǎn)量61.60萬噸，銷售量63.81 萬噸；
（3）銅版紙實現(xiàn)營業(yè)收入24.55 億元，同比增長22.12%，毛利率為22.74%，較上年同期增加8.85pct；銅版紙生產(chǎn)量47.62萬噸，銷售量46.70 萬噸；
（4）包裝紙實現(xiàn)營業(yè)收入19.52 億元，同比增長56.84%，毛利率為12.80%，較上年同期增加0.82pct；包裝紙生產(chǎn)量48.81萬噸，銷售量46.81 萬噸；
（5）漿產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入6.72億元，同比增長5.66%，毛利率為6.97%，較上年同期減少3.44pct。漿產(chǎn)品生產(chǎn)量28.47萬噸，銷售量12.95萬噸。
化工產(chǎn)品：營業(yè)收入為21.28億元，同比增長32.64%，毛利率為24.63%，較上年同期增加6.24pct，凈利潤約為1.93元。
2.盈利能力提升顯著，費用率持續(xù)改善
盈利能力方面，報告期內(nèi)公司銷售毛利率為16.06%，較上年同期毛利率13.22%增加2.84pct；銷售凈利率為5.00%，較上年同期凈利率1.67%增加3.33pct。分季度來看，2017Q1/Q2/Q3/Q4公司銷售毛利率分別為13.32%/15.81%/16.96%/17.70%，銷售凈利率分別為4.00%/5.44%/5.33%/5.16%，報告期內(nèi)公司盈利能力提升顯著。
期間費用方面，2017年公司銷售費用為6.19億元，同比增長60.67%，銷售費用率為4.53%，較上年同期增加0.97pct，主要系公司支付液氯運費及處置費用增加所致。管理費用為4.41億元，同比增長1.67%，管理費用率為3.23%，較上年同期減少0.79pct；財務費用為2.61億元，同比下降25.45%。
3、造紙行業(yè)維持高景氣度，業(yè)績持續(xù)增長可期
2017年造紙行業(yè)景氣度逐季提升，在主要原材料廢紙、木漿價格大幅上漲的帶動下，文化紙、銅版紙、包裝紙價格均大幅上漲。
根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2017年銅版紙銷售均價為6838.21元/噸，較2016年銷售均價5154.49元/噸上漲32.66%；雙膠紙銷售均價為6533.23元/噸，較2016年上漲22.13%；箱板紙2017年銷售均價為4725.79元/噸，較2016年上漲46.44%；瓦楞紙2017年銷售均價為4055.60元/噸，較2016年上漲49.78%。
我們認為，新聞紙、文化紙、銅版紙行業(yè)已經(jīng)歷過激烈競爭，目前行業(yè)集中度較高，行業(yè)供給格局、下游需求均已較為穩(wěn)定，在上游木漿價格穩(wěn)定的趨勢之下，紙價仍可維持高景氣。
4、化工業(yè)務持續(xù)拓展
公司化工業(yè)務主要對外銷售產(chǎn)品為燒堿，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，截止2017年底國內(nèi)燒堿總產(chǎn)能達到4015.5萬噸，其中離子膜燒堿產(chǎn)能3995萬噸，隔膜燒堿產(chǎn)能20.5萬噸，2017年合計增產(chǎn)102萬噸，基本于2017年8月前后投產(chǎn)。
2017年山東市場燒堿（32%離子膜）出廠均價為1003.70元/噸，較2016年出廠均價622.66元/噸大幅上漲61.20%。
另外公司擬通過非公開發(fā)行，募集資金不超過9.3億元，用于精細化工有機合成中間體及配套項目及補充流動資金。其中6.57億投資于精細化工項目，主要產(chǎn)品為對氨基苯酚、間苯二胺。
投資建議：
公司作為造紙+化工龍頭，一方面在造紙行業(yè)高景氣度背景下繼續(xù)進行技術(shù)改造，向附加值高的高檔文化紙、牛皮紙等方向發(fā)展，提高產(chǎn)品附加值；另一方面公司化工主業(yè)始終保持良好的盈利水平，隨著公司25萬噸燒堿產(chǎn)能釋放和非公開發(fā)行募投項目精細化工項
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