>> 廣發(fā)證券-贛粵高速(600269)通行費收入超預(yù)期,非經(jīng)常性收益同比下降-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹奕豐 |
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通行費收入超額完成年初目標(biāo)，毛利率持續(xù)提升
在昌九高速改擴(kuò)建項目施工、東昌高速建成通車形成路網(wǎng)分流等不利因素疊加影響的情況下，公司通過積極開展路域環(huán)境整治、收費營銷及引車上路等一系列工作，全年實現(xiàn)通行服務(wù)費收入30.78 億元，同比增長 1.37%，明顯超出董事會年初制定的經(jīng)營目標(biāo)28.65 億元。其中，昌樟、溫厚受東昌高速分流的不利影響，收入分別下降14.2%與39.9%，而九景、昌泰、彭湖高速通行費收入分別同比增長9.1%、14.7%、101.7%。
在通行費收入同比增長1.37%的情況下，高速公路運(yùn)營成本同比下降2.42%，主要是由于養(yǎng)護(hù)成本同比減少約0.5 億元。高速公路運(yùn)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利16.14 億元，同比增長0.78 億元，毛利率提升1.85 個百分點至52.47%。
歸母凈利下滑主要系17 年非經(jīng)常性收益不及16 年同期
報告公司高速公路主業(yè)盈利同比增長，但歸母凈利同比下滑5.33%，主要系16 年公司非經(jīng)常性收益5.09 億元（轉(zhuǎn)讓國盛證券股權(quán)獲得投資收益），而17 年同期的非經(jīng)常性收益合計約3.7 億元，較16 年同期有所減少。
需要注意的是17 年公司收到政府補(bǔ)貼共計5.04 億，明顯高出一般年份，主要是由于16 年的一部分補(bǔ)貼并未于當(dāng)年發(fā)出，而是延期至17 年1 月補(bǔ)發(fā)。若不考慮補(bǔ)貼的延期發(fā)放，公司每年的政府補(bǔ)貼一般在2.5-3 億元之間。
投資建議：低估值且穩(wěn)健增長，給予買入評級
隨著昌九高速改擴(kuò)建施工以及東昌高速分流的不利影響逐漸淡化，預(yù)計公司通行費收入將維持穩(wěn)定增長的勢頭。我們預(yù)測公司18、19、20 年EPS 分別為0.41、0.44、0.49 元，對應(yīng)最新收盤價 PE 為 11.9X，11.1X，10.0X。公司高速公路運(yùn)營主業(yè)具有穩(wěn)定的成長性，而現(xiàn)有股價下PB（LF）僅0.77 倍，明顯低于行業(yè)平均水平，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：通行費收入不達(dá)預(yù)期；收費政策變動；新建路產(chǎn)分流；政府補(bǔ)貼不達(dá)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。
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