>> 招商證券-金信諾（300252）穿越4G后周期收入穩(wěn)健增長；一季度業(yè)績環(huán)比拐點顯現(xiàn)-180401
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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目前行業(yè)處于4G后周期，各大運營商資本開支縮減，行業(yè)整體投資規(guī)模下降，傳統(tǒng)業(yè)務板塊收益上漲空間受到限制。在此背景下公司通過新產(chǎn)品的不斷導入以及新業(yè)務的不斷拓展，實現(xiàn)了收入的穩(wěn)定增長。收入結(jié)構上，同軸電纜業(yè)務和PCB業(yè)務保持穩(wěn)定增長，增速分別為18.7%和17.5%；組件及用戶線系列產(chǎn)品增速略有下滑。歸母凈利潤方面，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比減少33.42%。綜合毛利率下滑以及財務費用增速較快是導致公司凈利潤下滑的主要原因。
此外，公司發(fā)布2018年一季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤4481萬~5441萬，環(huán)比增長447%~564%，主要原因在于公司通過調(diào)整集團管理架構，以推動精細化管理措施的逐步落地，通過給核心客戶提供新的解決方案，逐步消化原材料上漲對毛利的影響；通過科學的匯率管理方案和金融手段，減弱匯率波動對公司的影響。
2、原材料上漲拉低綜合毛利率，匯率波動導致財務費用增長較快，研發(fā)持續(xù)投入奠定未來基礎
毛利率：綜合毛利率為24.77%，較去年同期下滑了2.56個百分點。其中，同軸電纜業(yè)務毛利率為18.06%，同比下降8.24個百分點；PCB產(chǎn)品毛利率為19.76%，同比下降1.67個百分點；通信組件產(chǎn)品毛利率34.49%，同比上升4.88個百分點。公司部分產(chǎn)品受到原材料價格上漲的影響，且公司與下游客戶的議價能力受到時間周期的限制是導致綜合毛利率下降的主要原因。
費用：銷售費用率和管理費用率總體保持穩(wěn)定，銷售費用率4.17%，同比下降0.76個百分點；管理費用率為8.49%，同比增長0.35個百分點。財務費用方面相比于2016年增長325.21%，達到8.2億元，主要原因是新市場及新領域的持續(xù)投入使得資金需求增加，從而導致短期借款和相應的利息支出增加；另外，由于公司5000萬美元的外匯在香港公司賬戶上，匯率波動大導致持有的較多外幣資產(chǎn)產(chǎn)生的匯兌損失較大。
研發(fā)費用：持續(xù)研發(fā)投入，奠定未來成長基礎。近三年來，公司研發(fā)費用占總收入的比例始終維持在4.3%以上。研發(fā)費用主要投向5G、高頻PCB、電磁兼容、水下綜合防御等未來可能為公司業(yè)績新增長極的重點領域。進度上，部分研發(fā)工作已經(jīng)出現(xiàn)成效。其中軌道接通線束整體方案在牽引和制動領域已經(jīng)通過客戶驗證并獲得小批量訂單，水下綜合防御系統(tǒng)已取得一級資質(zhì)，并取得了子系統(tǒng)和子模塊的研發(fā)成果和實地驗證成果；高頻多層PCB板已完成研發(fā)測試平臺的搭建，樣品正處于研發(fā)之中。
3、5G和軍工核心領域新產(chǎn)品布局穩(wěn)步推進，打開下階段成長空間
公司一直致力于為不同領域的客戶提供可定制的信號互聯(lián)的一站式解決方案和產(chǎn)品的打包供應。通過不斷的研發(fā)和市場投入，公司將原有的通信及防務科工雙主營業(yè)務，不斷向通信及物聯(lián)網(wǎng)、防務科工、軌道交通、新能源汽車和醫(yī)療等領域延伸。在產(chǎn)品上，公司從單一的射頻同軸電纜，拓展至包括射頻、電、光等連接領域的核心元器件。此外公司還通過收購江蘇萬邦成功切入了相控陣、波束控制、毫米波等5G核心技術領域，助力公司從核心器件向核心系統(tǒng)延伸。目前公司已經(jīng)在"相控陣天線陣面系統(tǒng)"、"衛(wèi)星通信系統(tǒng)"、"水下及空中一體化信息系統(tǒng)"等5G及軍工核心領域相關技術取得了一定成果，為公司打開了不斷上升的市場空間。
此外公司作為稀缺的軍民融合重要平臺標的，一方面積極參與核九院、沈飛601所等核心院所的混改項目，成立合資公司在光束、光通信、電磁兼容等領域展開深度合作；另一方面公司水下防御系統(tǒng)進展順利，未來有望打開百億市場空間。
4、控股股東增持，彰顯對公司未來發(fā)展信心
公司控股股東、實際控制人黃昌華先生擬從4月2日起12個月內(nèi)，累計增持公司股票金額不低于2000萬，不高于10000萬，且本次增持不設定價格區(qū)間。我們認為本次增持展現(xiàn)了控股股東對于公司未來發(fā)展的信心和內(nèi)在價值的認可。
5、季度環(huán)比拐點顯現(xiàn)，中期布局機會來臨，維持強烈推薦-A評級
單季度環(huán)比來看，2018年Q1公司逐步消化原材料上漲對毛利率的影響，同時采用多種方式減弱匯率波動的影響，帶來凈利潤環(huán)比大幅提升。盡管同比來看，毛利率和匯率影響導致凈利潤同比有所下降，但環(huán)比來看，公司正在切入業(yè)績逐季恢復的階段，中期布局機遇來臨。長期來看公司正處于產(chǎn)品導入期，未來隨著公司不斷切入新興領域，以及5G和軍品新產(chǎn)品和新產(chǎn)能的逐漸釋放，未來成長空間確定。我們預計公司2018~2020年凈利潤分別為1.88億、2.76億和3.62億，對應當前股價PE分別為37x、25x和19x，繼續(xù)維持強烈推薦-A評級。
風險提示：5G及軍品市場發(fā)展不及預期、新產(chǎn)品推進不及預期、市場競爭加劇。
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