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2017 年公司通信產(chǎn)品及配套業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快帶動(dòng)整體營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司加大研發(fā)力度，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入達(dá)1.53 億元，同比增長(zhǎng)13.57%，管理費(fèi)用增加導(dǎo)致歸母凈利出現(xiàn)下滑。預(yù)計(jì)未來隨著多款短波通信產(chǎn)品的逐步擴(kuò)大列裝以及研發(fā)投入成果的逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望回歸快速增長(zhǎng)。
    通信主業(yè)穩(wěn)中向好，多款產(chǎn)品有望擴(kuò)大列裝。2017 年公司通信及配套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.17 億元，同比增長(zhǎng)16.70%。公司作為我國(guó)短波通信裝備科研生產(chǎn)核心骨干企業(yè)，為我軍研制的四代短波通信裝備代表了行業(yè)最高水平，并可提供全功率系列機(jī)載短波產(chǎn)品。2017 年公司400W 短波電臺(tái)實(shí)現(xiàn)多平臺(tái)推廣并擴(kuò)大列裝，緊急定位設(shè)備在新平臺(tái)順利列裝，航空搜救裝備實(shí)現(xiàn)當(dāng)年鑒定和訂貨，信息化改造取得某軍加改裝總師單位資格。未來隨著多款短波通信產(chǎn)品的逐步擴(kuò)大列裝，以及我軍信息化建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，通信業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    電聲業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，發(fā)展前景可期。公司是國(guó)內(nèi)電聲行業(yè)引領(lǐng)者以及我軍軍用電聲通信終端產(chǎn)品定點(diǎn)制造企業(yè)，自主研發(fā)掌握了語(yǔ)音骨傳導(dǎo)、局部空間降噪、有源降噪等核心技術(shù)。2017 年公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步萎縮低附加值的揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)，電聲業(yè)務(wù)營(yíng)收0.78 億元，同比下降33.93%。公司加快推進(jìn)空間降噪工程應(yīng)用和重點(diǎn)型號(hào)等平臺(tái)上裝，其復(fù)合式有源降噪技術(shù)取得突破，并與西北工業(yè)大學(xué)合作組建西安艾科特聲學(xué)科技有限公司，推進(jìn)空間降噪業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，降噪業(yè)務(wù)有望成為公司下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    加大研發(fā)力度，新產(chǎn)品、新技術(shù)推進(jìn)順利。公司2017 年加大了研發(fā)力度，研發(fā)投入1.53 億元，同比增長(zhǎng)13.57%，占營(yíng)業(yè)收入的12.56%。公司配套國(guó)家重點(diǎn)平臺(tái)項(xiàng)目的新品研制有序開展；陸航手持臺(tái)、重裝空投通信導(dǎo)航系統(tǒng)研制已達(dá)鑒定狀態(tài)，為后續(xù)批產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)；新型地空短波通信系統(tǒng)、新型20/125W 短波電臺(tái)、新型超短波電臺(tái)等多型產(chǎn)品完成競(jìng)標(biāo)樣機(jī)研制；后勤保障部開放研究項(xiàng)目便攜式搜尋終端中標(biāo)；艦載預(yù)項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)取得研制資格。未來部分新品的逐步量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。
    平臺(tái)地位明確，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。陜西省在《關(guān)于加快省屬國(guó)有企業(yè)股份制改革推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化的意見》中明確提出要提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率，陜西電子信息集團(tuán)也明確提出“十三五”末集團(tuán)資產(chǎn)證券化率目標(biāo)為40%以上，公司作為集團(tuán)內(nèi)唯一上市公司，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。集團(tuán)資產(chǎn)、收入規(guī)模數(shù)倍于公司，若未來資產(chǎn)注入穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望獲得顯著增厚。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)注入不及預(yù)期，新產(chǎn)品列裝部隊(duì)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到我軍信息化建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)以及公司通信及電聲業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，我們首次覆蓋給予公司2018/19/20 年EPS預(yù)測(cè)0.15/0.18/0.21 元。公司當(dāng)前價(jià)7.93 元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E為53/45/38 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，以及公司在短波通信領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.20 元。