>> 招商證券-維格娜絲（603518）雙品牌復(fù)蘇延續(xù) 定增資金到位緩解部分財(cái)務(wù)壓力-180417
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
大?。?/td>
| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
目前市值39億元，對(duì)應(yīng)18PE13X，短期來看，主品牌戰(zhàn)略提檔戰(zhàn)略初顯成效，TW品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回暖，定增資金到位將緩解18年部分財(cái)務(wù)壓力，可關(guān)注階段性估值提升行情。
公司發(fā)布18年一季報(bào)，因TW品牌于17年3月份并表，18Q1年收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為7.54/1.0/0.65億元，同比分別增長(zhǎng)142%/176%/120%，基本每股收益0.37元。
收入端：因TW品牌于17年3月份并表，18Q1整體收入同比增長(zhǎng)142%至7.54億元；若納入TW品牌17年1-2月份數(shù)據(jù)，則同口徑下18Q1收入同比增速為14.9%，復(fù)蘇延續(xù)。
1） 18Q1 VGRASS主品牌在面料、設(shè)計(jì)研發(fā)、技術(shù)工藝、渠道結(jié)構(gòu)、終端門店店鋪陳列、服務(wù)及供應(yīng)鏈等各層面升級(jí)持續(xù)顯效，單店業(yè)績(jī)提升明顯。報(bào)告期主品牌收入同比增18.82%至2.1億元，主要依靠?jī)?nèi)生拉動(dòng)。渠道調(diào)整近尾聲：門店數(shù)量較17年末凈減少3家至159家，低效及虧損門店關(guān)閉基本完成，預(yù)計(jì)18年開店數(shù)量約為10家左右，位置優(yōu)化及面積擴(kuò)大工作還在進(jìn)行，扣點(diǎn)水平進(jìn)一步降低至20%+。產(chǎn)品提價(jià)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)：18Q1單店收入同比增長(zhǎng)34.5%，主要為品牌提檔價(jià)格提升貢獻(xiàn)。
2） Teenie Weenie品牌優(yōu)化調(diào)整效果初現(xiàn)，線下微升，線上發(fā)力。TW品牌業(yè)績(jī)自17Q3起止跌回升，18Q1在電商高速增長(zhǎng)拉動(dòng)下收入同比增長(zhǎng)13.8%至5.39億元（基數(shù)為TW品牌17年1-3月份收入）。分渠道看，18Q1末線下渠道門店數(shù)量與17年末持平，但較17Q1末減少19家；線下收入增幅為0.8%，其中直營(yíng)店收入增長(zhǎng)0.2%，加盟店收入增長(zhǎng)15.66%。線上電商銷售收入同比增長(zhǎng)200%至9250萬(wàn)元。我們認(rèn)為TW品牌的收購(gòu)是對(duì)公司現(xiàn)有品牌風(fēng)格和品類的有效補(bǔ)充，收入及利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)/渠道布局廣泛/品牌形象好/設(shè)計(jì)及管理團(tuán)隊(duì)質(zhì)量較高，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，TW女裝增速有望企穩(wěn)，男裝及童裝有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
18Q1綜合毛利率同比增加0.92pct，期間費(fèi)用率下降4.33pct至54.89%，凈利潤(rùn)率下降0.15pct至10.17%。
1） 18Q1公司綜合毛利率68.95%，同比下降0.92pct；其中VGRASS品牌毛利率67.72%，同比下降0.42pct；吉祥云錦品牌毛利率74.12%，同比提升2.16pct;TW毛利率69.35%，同比提升0.84pct。
2） 銷售費(fèi)用率由于公司優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)導(dǎo)致店鋪減少，工資薪酬、店鋪費(fèi)用等相關(guān)費(fèi)用下降，以及并表因素影響，同比下降0.91pct至37.6%；管理費(fèi)用率因并表因素同比下降2.87pct至9.33%；定增資金到賬緩解部分財(cái)務(wù)壓力，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.55pct至7.97%；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)下降4.33pct至54.89%。
3） 受華寶信托投資的公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致本期公允價(jià)值變動(dòng)收益較去年同期減少1790萬(wàn)元，以及所得稅費(fèi)用增加、營(yíng)業(yè)外凈收入下降等因素影響，凈利潤(rùn)率下降0.15pct至10.17%，歸母凈利潤(rùn)金額同比增長(zhǎng)120%至0.65億元。
報(bào)告期末存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模與年初基本持平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增加1.33億元。18Q1末公司的存貨規(guī)模為6.81億元，較年初下降3.68%；應(yīng)收賬款規(guī)模5.46億元，較年初增長(zhǎng)3.61%，均處于合理范圍。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增加1.33億元，其中TW品牌經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入0.43億，VGRASS經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入0.59億。
定增事項(xiàng)順利完成，資金到位償債能力明顯改善。目前定增資金已到位，扣除發(fā)行費(fèi)用實(shí)際募集資金凈額為5.03億元，用于償還部分并購(gòu)資金，部分財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力得以緩解。且按照收購(gòu)財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.7%計(jì)算，預(yù)計(jì)將節(jié)省18年財(cái)務(wù)費(fèi)用約3370萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)高端女裝領(lǐng)先品牌，弱市背景下積極進(jìn)行品牌提檔，主品牌經(jīng)營(yíng)效率有所提升，疊加渠道升級(jí)和產(chǎn)品提價(jià)推動(dòng)單店效益提升；另外，TW品牌收購(gòu)后自17Q3起業(yè)績(jī)止跌回升，為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的利潤(rùn)及現(xiàn)金流。結(jié)合年報(bào)及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力減弱情況，微調(diào)18-20年EPS分別為1.68元/1.99元/2.35元的預(yù)測(cè)。目前公司總市值39億元，對(duì)應(yīng)18PE13X，定增資金到位將在一定程度上緩解18年財(cái)務(wù)壓力，可關(guān)注階段性估值提升行情，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售低于預(yù)期；新品牌整合不及預(yù)期。
|
|
