>> 招商證券-杭叉集團（603298）技術(shù)創(chuàng)新提升效率，延伸產(chǎn)業(yè)價值鏈-180423
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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杭叉的業(yè)績增速，特別是利潤增速，顯著領(lǐng)跑行業(yè)。
收入增長30%，凈利潤增長18%，毛利率下降。2017 年公司實現(xiàn)收入70 億元，同比增長30.4%，凈利潤增速17.9%，低于收入增速，這主要是由于2017年鋼材等原材料成本上升，導(dǎo)致鋼材成本占比較高的叉車產(chǎn)品毛利率不同程度下降。2017 年杭叉叉車毛利率22.2%，較2016 年下降2.2 個百分點。雖然下降比例較大，但考慮到2017年鋼材價格的大幅上漲，杭叉能夠?qū)崿F(xiàn)22.2%的毛利率，已是非常優(yōu)秀，毛利率水平領(lǐng)先于行業(yè)競爭對手。
銷量增速27.6%，高單價產(chǎn)品占比較高。2017 年杭叉實現(xiàn)叉車銷量10.5 萬臺，同比2016 年的8.24 萬臺同比增長27.6%。根據(jù)中國工程機械協(xié)會工業(yè)車輛分會統(tǒng)計，工業(yè)車輛實現(xiàn)了全年49.7 萬臺的銷量，比2016 年同期增長34.2%，其中國內(nèi)市場銷售37.1 萬臺，同比增長38.5%，出口達12.6 萬臺，同比增長23%。雖然17 年杭叉的叉車銷量增速低于行業(yè)增速，但這主要是由于杭叉的叉車產(chǎn)品普遍噸位較大，單車價值量較高，雖然銷量市占率略有下降，但收入占有率和產(chǎn)品競爭力在持續(xù)提升。杭叉目前已具備1～45 噸內(nèi)燃叉車、0.75～8.5 噸電動叉車、1～8 噸內(nèi)燃牽引車、2～25 噸電動牽引車等多系列品種生產(chǎn)能力。
加大研發(fā)投入，技術(shù)創(chuàng)新提升效率。2017 年公司研發(fā)投入2.49 億元，占營收比重達3.6%，公司繼續(xù)以“一輕、二低、三智”（輕污染、低能耗、智能化）為產(chǎn)品開發(fā)理念，大批量推出面向中、高端客戶的搭載博世高壓共軌技術(shù)的內(nèi)燃環(huán)保智能X 系列內(nèi)燃叉車、新一代倉儲車輛，填補國內(nèi)空白的12-16噸電動叉車產(chǎn)品。2017 年，公司募投項目“年產(chǎn)五萬臺電動工業(yè)車輛整機及車架項目”的車架生產(chǎn)部分已投入批量生產(chǎn)，焊接機器人、自動化焊接生產(chǎn)線、數(shù)控激光切割機等智能化、自動化設(shè)備成功應(yīng)用于車架生產(chǎn)環(huán)節(jié)，這大大提升了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率。
加強營銷售后服務(wù)，延伸產(chǎn)業(yè)價值鏈。公司承諾產(chǎn)品質(zhì)保3000 小時，2 年時間，優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)是公司最大的優(yōu)勢之一。杭叉有50 多個分公司，產(chǎn)品從股份公司到分公司再到經(jīng)銷商手中，產(chǎn)品渠道中八成為經(jīng)銷渠道，對經(jīng)銷商的考核機制包括：量，回款，配件，租賃等量化指標(biāo)，90%的經(jīng)銷商獨家經(jīng)銷杭叉。公司對所有經(jīng)銷商都是51%以上的控股，其余股份由各個公司經(jīng)營者持有，既保留公司的控股地位，也賦予經(jīng)營者充足動力。公司營銷網(wǎng)絡(luò)從大城市向地級市，進而向縣市、城鎮(zhèn)甚至向一些集中度較高的專業(yè)市場滲透，產(chǎn)品銷售從中低端向中高端轉(zhuǎn)型提高產(chǎn)品附加值及增值服務(wù)。2017 年，杭叉受邀以戰(zhàn)略股東身份投資入股深國際融資租賃有限公司，充分利用戰(zhàn)略股東的優(yōu)勢資源發(fā)揮協(xié)同互補作用。
業(yè)績預(yù)測及投資建議。我們預(yù)測，隨著IPO 募投項目 5 萬臺電動叉車項目的陸續(xù)投產(chǎn)，杭叉集團2018 年收入可達80.7 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.69 億元，對應(yīng)PE 15.5 倍，給予審慎推薦評級。
風(fēng)險提示：鋼材價格持續(xù)上升；人民幣升值；貿(mào)易戰(zhàn)升級影響出口。
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