>> 中信證券-中航機電(002013)2018年一季報點評：一季度業(yè)績大幅增長，新航、三江并表提升盈利能力-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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報告期內(nèi)，公司聚焦航空產(chǎn)品主業(yè)，營收增長穩(wěn)定，由于上年一季度基數(shù)較低以及銷售及財務(wù)費用大幅下滑等原因，業(yè)績出現(xiàn)大幅增長。公司預(yù)計2018 年半年度歸母凈利區(qū)間為2.55~3.31 億元，同比增長0~30%（經(jīng)回溯調(diào)整）。新航集團和宜賓三江機械收購?fù)瓿珊蠊居芰@著增強，全年業(yè)績增長可期。
航空產(chǎn)品：新型號列裝加速，營收穩(wěn)步增長。公司航空產(chǎn)品2017 年營收54.46 億元，同比增長4.79%。殲-20 正式列裝戰(zhàn)斗部隊，殲-16 將與之搭檔形成高低搭配，新一代戰(zhàn)機作戰(zhàn)體系已初步成型，未來新型號列裝有望加速，將有效帶動機電系統(tǒng)需求。據(jù)測算，我國三代、四代戰(zhàn)斗機和運輸機、加油機等大型軍用飛機未來二十年有望裝備2400 余架，機電系統(tǒng)在戰(zhàn)機上價值占比約15%，新機型上價值占比將會更高。公司目前在軍機機電業(yè)務(wù)上處于壟斷地位，市場前景廣闊。民機領(lǐng)域，第二架C919 成功試飛，目前訂單已達815 架，將為民機機電系統(tǒng)帶來旺盛需求，民機業(yè)務(wù)有望成為公司未來發(fā)展新亮點。
非航空產(chǎn)品：汽車業(yè)務(wù)盈利能力增強，軍民融合效果顯著。公司非航空產(chǎn)品2017 年營收36.96 億元，同比增長16.05%，其中汽車業(yè)務(wù)營收22.69億元。2018 年政府工作報告再次強調(diào)深入實施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，軍民融合有望取得更多實質(zhì)性進展。公司積極踐行軍技民用，依托自身在航空機電領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，開拓非航空領(lǐng)域，目前產(chǎn)品覆蓋航天類、兵器類、船舶類、電子類、汽車零部件和制冷產(chǎn)品等六大領(lǐng)域。目前公司軍民融合效果顯著，未來軍民業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)相互促進、共同發(fā)展。
集團混改持續(xù)推進，新航集團和宜賓三江機械收購?fù)瓿伞? 月20 日，公司發(fā)行21 億元可轉(zhuǎn)債收購新航集團和宜賓三江機械事項獲得中國證監(jiān)會審核通過，4 月3 日標的完成交割。新航集團2017 年收入16.18 億元，凈利潤1.47 億元，三江機械2017 年營收3.31 億元，凈利潤0.23 億元，兩公司并表后將顯著增厚公司業(yè)績。中航機電已經(jīng)托管機電系統(tǒng)公司數(shù)家企業(yè)，目前已陸續(xù)將部分托管企業(yè)注入上市公司，后續(xù)注入有望延續(xù)。機電公司是航空工業(yè)進行集團內(nèi)混改的試點單位，旗下科研院所改制進程有望加快，下屬609 所和610 所有望于2018 年完成改制，并存在注入中航機電的可能性。2016 年609 所實現(xiàn)收入22 億元，凈利潤1.79 億元；610 所實現(xiàn)收入2.27 億元，凈利潤0.64 億元。若能夠順利注入，則將進一步增厚上市公司業(yè)績。
風(fēng)險因素。資產(chǎn)注入規(guī)模、進度低于預(yù)期；軍費預(yù)算增速下降；新型號裝備列裝速度低于預(yù)期；壓縮機業(yè)務(wù)下滑幅度低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮到新航集團和宜賓三江機械完成收購后納入合并報表將顯著增厚公司業(yè)績，公司盈利能力也有望進一步增強，我們上調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測至0.27/0.33/0.38 元（原預(yù)測為0.21/0.25/0.29 元），公司當前股價12.59 元（復(fù)權(quán)至4 月26 日價格為8.38元），對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為31/25/22 倍，結(jié)合行業(yè)估值水平及潛在資產(chǎn)注入預(yù)期，給予目標價 15.20 元，維持“買入”評級。
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