>> 方正證券-烽火電子（000561）收入快速增長，關注降噪業(yè)務和資本運作-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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此外，本期歸母凈利潤為-0.19 億元，較去年同期-0.20 億元持平，公司凈利潤增速慢于收入增速，主要系管理費用和財務費用增加所致，其中管理費用為7665.30萬元，同比增加15.44%，財務費用為135.27 萬元，較上年增長196.90%，主要系報告期支付銀行借款利息增加所致。全年來看我們預計公司收入與業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。
※ 通信主業(yè)穩(wěn)中向好，有望受益于國防信息化建設與航空業(yè)需求釋放。公司是國家軍民用通信裝備及電聲器材科研生產(chǎn)骨干企業(yè)，短波通信技術達到國內(nèi)領先水平，可提供全功率系列機載短波產(chǎn)品。至2017 年末，公司通信設備收入占營業(yè)總收入的91.79%。軍品方面，400W 短波電臺實現(xiàn)多平臺推廣并擴大列裝，超短波中繼天線首次實現(xiàn)無人機平臺列裝；民品方面，多功能便攜式偵查預警系統(tǒng)首次實現(xiàn)對核工業(yè)部門裝備，通信指揮車首次中標機場項目。軍民融合方面，民航市場機載定向機、救生電臺、機內(nèi)通話器等五型產(chǎn)品助力“鯤龍”AG600 首飛。隨著近年來軍費增速的上升與信息化建設重要性的凸顯，預計到2025 年中國軍工通信市場規(guī)模將超過300 億元。未來公司通信業(yè)務有望繼續(xù)受益于國防信息化建設的穩(wěn)步推進、航空新裝備的列裝以及存量裝備的升級。
※ 研發(fā)投入增大，積極優(yōu)化電聲業(yè)務結構，降噪業(yè)務未來可期。公司在發(fā)展傳統(tǒng)主業(yè)的同時，大力投入研發(fā)，積極開拓新業(yè)務，2017 年研發(fā)投入占到營收的12.56%。公司正積極優(yōu)化電聲器件業(yè)務結構，著力推進空間降噪等高壁壘、高利潤率業(yè)務的研發(fā)，放棄低附加值的揚聲器等業(yè)務。目前，公司已在復合式有源降噪技術取得突破。降噪產(chǎn)業(yè)在目前國內(nèi)需求旺盛，但技術空白的情況下，有望給公司帶來較大的業(yè)績彈性空間。
※ 實施限制性股票激勵計劃，充分調(diào)動員工積極性。2017 年9月20 日，公司實行限制性股票激勵計劃，向483 名激勵對象首次授予875 萬股限制性股票，占公司目前股本總額的1.469%。激勵對象包括公司董事、高管、中層及核心骨干人員等，授予價格為7.77 元/股。該限制性股票將分三次解禁，解禁條件以2018 年至2020 年三年的凈利潤增速、EVA 和研發(fā)投入為指標。該激勵計劃將個人與公司利益綁定，將充分調(diào)用員工積極性，有利于公司長遠發(fā)展。
※作為陜電集團控股唯一上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。公司實際控制人陜西電子信息集團旗下?lián)碛辛柙齐娖?、長嶺電氣、黃河集團等多家軍工企業(yè)，軍工業(yè)務涉及雷達、通信、導航、電子專用設備等多個領域。陜電集團明確提出"十三五"期間要將集團資產(chǎn)證券化率從2017年的18%提高到40%。烽火電子作為集團控股的唯一上市公司，資本運作平臺價值凸顯。
※盈利預測與評級：我們給予2018/19/20年EPS的預測分別為0.14/0.16/0.19元，PE為56/49/41倍，給予公司"推薦"評級。
※風險提示：國防系信息化建設推進低于預期，降噪業(yè)務推進不達預期，資本運作慢于預期等。
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