>> 安信證券-耐威科技(300456)民用純MEMS代工潛在龍頭，軍工導(dǎo)航、航電業(yè)務(wù)或?qū)⒖焖僭鲩L-180615
| 上傳日期： |
2018/6/18 |
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來源： |
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作者： |
馮福章，張傲 |
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17年公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，以除權(quán)除息后17.05元/股授予42人限制性股票397.5萬股，根據(jù)考核目標(biāo)，以16年為基數(shù)，18-19年收入增長率分別不低于100%、150%，即不低于6.74、8.42億元；凈利潤增長率不低于50%、100%，即不低于8859、11811.84萬元，股權(quán)激勵有助于保障業(yè)績增長。
6月2日公司增發(fā)獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)；6月15日公司調(diào)整非公開發(fā)行方案，擬發(fā)行不超過5555.61萬股募資不超過16億元，其中大基金和董事長楊云春分別認(rèn)購14億和2億元，鎖定期3年，其中14億元用于8英寸MEMS國際代工線建設(shè)項(xiàng)目。公司和大基金初期已在北京MEMS國際代工線建設(shè)項(xiàng)目分別投入7億元和3億元，公司投入的7個億主要來自亦莊國投期限為12個月、利率為6.5%的委托貸款，增發(fā)推進(jìn)將有助于提升公司資金實(shí)力，減少財務(wù)費(fèi)用，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
■依托Selix建設(shè)北京代工線，公司有望成為民用MEMS龍頭企業(yè)
全球領(lǐng)先的純MEMS代工企業(yè)。16年公司收購全球第五大（剔除消費(fèi)電子等大批量出貨產(chǎn)品后為全球第二大）MEMS代工企業(yè)Silex。Silex能提供工藝開發(fā)和制造，側(cè)重工業(yè)級客戶，如全球光刻機(jī)巨頭、全球網(wǎng)絡(luò)通信和應(yīng)用巨頭、全球紅外熱成像技術(shù)巨頭、全球DNA/RNA測序儀巨頭、全球網(wǎng)絡(luò)搜索引擎巨頭、全球工業(yè)巨頭等。一種產(chǎn)品、一種制造工藝，MEMS產(chǎn)品多樣化特征決定其適合Fabless模式，目前純代工廠在MEMS制造領(lǐng)域份額不斷擴(kuò)大，已占整個代工市場約50%。
Silex產(chǎn)線升級即將完成。目前Silex在瑞典當(dāng)?shù)鼐哂幸粭l6寸和一條8寸生產(chǎn)線，8英寸MEMS在國際上屬于最先進(jìn)的制程。今年Selix會將6寸改造成8寸生產(chǎn)線，產(chǎn)能將有所提升。公司17年產(chǎn)能利用率達(dá)到86.95%，18年一季度持續(xù)攀升。截至17年底Silex擁有的單筆500萬元以上的在手未執(zhí)行合同/訂單金額合計約為2.77億元，具備持續(xù)增長的潛力。17年Silex實(shí)現(xiàn)收入3.19億元，凈利潤3509萬元，預(yù)計18年仍將維持穩(wěn)步增長態(tài)勢。
納微矽磊依托Silex建設(shè)北京8英寸MEMS國際代工線。Silex與納微矽磊同為公司全資子公司瑞通芯源的子公司，瑞通芯源和國家集成電路基金分別持有納微矽磊70%和30%的股權(quán)，根據(jù)公告兩者已累計投入超過10億元在北京亦莊全面推進(jìn)8英寸MEMS國際代工線的建設(shè)。預(yù)計首期將做到1萬片/月，完全復(fù)制瑞典8英寸產(chǎn)線，并依托Silex的技術(shù)、工藝、流程、訂單等方面的優(yōu)勢逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)積淀及本土化。根據(jù)公告，預(yù)計北京產(chǎn)線2019年下半年建成并投產(chǎn)，考慮產(chǎn)能和良率爬坡周期大約為6-12個月，若訂單充足將在20年底或21年初達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。待北京產(chǎn)線建成后，公司實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)成為可能，并將拓展布局消費(fèi)電子MEMS應(yīng)用，提升客戶承接能力和服務(wù)范圍，公司或?qū)⒊蔀閲HMEMS龍頭企業(yè)。
■航電和導(dǎo)航等軍工電子業(yè)務(wù)18年或?qū)?shí)現(xiàn)快速增長
慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)18存在業(yè)績彈性。目前國內(nèi)慣性導(dǎo)航市場仍主要集中在中航工業(yè)618所、航天科工33所等軍工集團(tuán)旗下單位，而公司是少數(shù)具備慣性導(dǎo)航系統(tǒng)及核心器件自主研發(fā)生產(chǎn)能力且導(dǎo)航產(chǎn)品鏈比較完整的民營企業(yè)之一，實(shí)現(xiàn)了從MEMS慣性器件到光纖、激光等高精度及系統(tǒng)化的拓展。17年因軍改等因素影響公司慣性導(dǎo)航產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)1.21億收入，同比下滑19.46%。根據(jù)年報，目前公司研制生產(chǎn)的激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、光纖慣導(dǎo)系統(tǒng)已批量裝備某型號戰(zhàn)機(jī)、某型號長航時察打一體無人機(jī)，并正在積極推進(jìn)與某型號陸基導(dǎo)彈發(fā)射車、某型號陸地戰(zhàn)車、某型號轟炸機(jī)及某型號艦船等相關(guān)的慣性/組合導(dǎo)航應(yīng)用項(xiàng)目；MEMS慣導(dǎo)系統(tǒng)正在推進(jìn)與某型號無人機(jī)、某些型號航空制導(dǎo)武器等相關(guān)的慣性/組合導(dǎo)航應(yīng)用項(xiàng)目，預(yù)計18年隨著軍改影響逐步削弱、新產(chǎn)品列裝，公司慣導(dǎo)業(yè)務(wù)或?qū)⒊霈F(xiàn)恢復(fù)性增長。
加速整合衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)。公司先后增資持有飛納經(jīng)緯65%股權(quán)、收購武漢光谷30.95%股權(quán)、設(shè)立子公司芯領(lǐng)航通和光谷耐威投資等，打造北斗技術(shù)團(tuán)隊(duì)，17年實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1632萬元，占比仍較小，預(yù)計19-20年將成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
航電業(yè)務(wù)與原慣導(dǎo)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，將維持高速增長。公司通過挖掘并拓展客戶的新需求，不斷提高在單價飛機(jī)上的價值占比。根據(jù)公告，目前公司航空綜合顯示系統(tǒng)、航空信息備份系統(tǒng)已批量裝備某型號戰(zhàn)斗機(jī)，航空數(shù)據(jù)采集記錄系統(tǒng)已批量裝備某型號武裝直升機(jī)，主要客戶包括中航工業(yè)集團(tuán)及境外軍工用戶等。公司航電業(yè)務(wù)處于開拓階段并主要是定制化產(chǎn)品，17年航電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.03億元，實(shí)現(xiàn)接近2倍的增長，毛利率水平波動較大，預(yù)計18年仍將維持高速增長。
■投資建議：我們認(rèn)為，Selix的MEMS業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，預(yù)計隨著納微矽磊的北京MEMS產(chǎn)線建設(shè)完成，公司或?qū)⒊蔀閲HMEMS龍頭企業(yè)，大基金的參與表明了對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展布局的堅(jiān)定看好；導(dǎo)航業(yè)務(wù)
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