>> 招商證券-古井貢酒（000596）超越市場預(yù)期，邏輯全面兌現(xiàn)-180702
| 上傳日期： |
2018/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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安徽省內(nèi)消費(fèi)升級趨勢明顯，200 以上價位帶增長迅速，市場需求旺盛，草根調(diào)研公司二季度古8 及以上產(chǎn)品加速放量。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，高端占比不斷提升，年份原漿18H1收入占比預(yù)計75%以上，古8 及以上占比20%以上，高端產(chǎn)品渠道利潤較高，自然動銷較快，帶來利潤率不斷提升。公司5 月實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品終端提價，彰顯省內(nèi)話語權(quán)，古井在安徽市場的集中度逐步提升后，省內(nèi)定價權(quán)也在逐步提升。18 年以來，古井口子兩家公司在徽酒占比不斷提升，份額持續(xù)向兩大龍頭集中，古井年份原漿充分享受省內(nèi)消費(fèi)升級持續(xù)放量。
. 費(fèi)用控制效果明顯，業(yè)績加速釋放。公司17 年初開始對收入利潤指標(biāo)并重，對高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整。部分市場經(jīng)過調(diào)整逐漸步入正軌，公司投入相應(yīng)減少，同時公司內(nèi)部加強(qiáng)費(fèi)用有效控制，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點(diǎn)，并降低貨補(bǔ)、陳列贈品等促銷費(fèi)用，加大消費(fèi)者建設(shè)投入。公司費(fèi)用控制效果明顯，業(yè)績加速釋放，利潤率快速回升，未來費(fèi)用率有望繼續(xù)回落，業(yè)績彈性有望持續(xù)。
. 全年有望加速增長，期待公司在省外拓展及省內(nèi)價格帶卡位上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。展望全年，公司有望實(shí)現(xiàn)加速增長：1）安徽省內(nèi)消費(fèi)升級趨勢不減，價格帶繼續(xù)從60-80 向100-120 集中，200 元以上價格帶爆發(fā)式增長，公司在省內(nèi)定價權(quán)不斷提升，將推動產(chǎn)品價格帶繼續(xù)上移。2）公司費(fèi)用梳理調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，利潤率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績無憂。除安徽外，目前公司在省外銷售較好的地區(qū)主要是河南及湖北。河南經(jīng)過去年的調(diào)整，收縮低檔酒，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，今年以來調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)；湖北黃鶴樓整合順利，完成業(yè)績承諾無虞。思慮長遠(yuǎn)，期待公司能夠發(fā)力省外市場，在區(qū)域拓展上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。同時建議公司在品牌建設(shè)上加大投入，卡位省內(nèi)400 元以上價格帶，把握省內(nèi)消費(fèi)升級大勢，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。
. 業(yè)績超越市場預(yù)期，邏輯全面兌現(xiàn)，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司18Q2業(yè)績超越市場樂觀預(yù)期，收入預(yù)計增長25%以上。17Q2 利潤率不足10%，今年由于結(jié)構(gòu)大幅升級，高端產(chǎn)品增長較快，同時公司費(fèi)用控制效果明顯，利潤率出現(xiàn)躍升。我們之前多次強(qiáng)調(diào)安徽白酒價格帶向200-300 升級，古井口子從去年開始主動導(dǎo)入次高端產(chǎn)品，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結(jié)構(gòu)升級疊加費(fèi)用率優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)提升。上調(diào)18-19 年EPS 3.35 和4.36 元，上調(diào)目標(biāo)價至109 元，對應(yīng)19年25 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
. 風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇，需求不及預(yù)期。
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