>> 招商證券-東陽光科（600673）主業(yè)增長強勁 業(yè)績同比高速增長-180710
| 上傳日期： |
2018/7/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，邱旻，黃梓釗 |
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點評：
環(huán)保紅利邏輯持續(xù)，電子新材料享受量價齊升。近日中央會議上，“綠水青山”上升為“根本大計”，確立了環(huán)保邏輯給予鋁電極箔行業(yè)并非是“曇花一現(xiàn)”的脈沖行情，而是通過環(huán)保門檻的提升，重塑整個行業(yè)生態(tài)：1）不具備合規(guī)產(chǎn)能的中小企業(yè)將市場出清，龍頭明顯受益，市占率將顯著提升：預(yù)計18 年公司市占率逾30%；2）具備環(huán)保處理能力的企業(yè)的如東陽光科將逆勢擴產(chǎn)：2018 年，公司正通過新生產(chǎn)線投資+舊生產(chǎn)線技改相結(jié)合的方式，將化成箔產(chǎn)能擴張到4000 萬+平米，同比增長47%；3）中小企業(yè)出清后的供需缺口持續(xù)性將在1 年~1 年半左右：根據(jù)調(diào)研，目前全國化成箔的缺口在10%左右，結(jié)合到項目投資基建、設(shè)備到位期較長，調(diào)試產(chǎn)能爬坡等因素，行業(yè)景氣度持續(xù)性可觀4）提價預(yù)期仍存：17 年供需缺口帶來的漲價幅度在10%，18 年上半年漲價4%，下半年有望繼續(xù)提價。
氟化工布局開枝散葉，液堿、制冷劑產(chǎn)銷兩旺：因同時考慮自身腐蝕環(huán)節(jié)用酸需求與下游空調(diào)企業(yè)新型制冷劑需求，公司切入氯堿化工業(yè)務(wù)。兩項業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品銷售價格漲幅明顯，銷量同比大幅上漲：2018 上半年，液堿價格同比+30%+；新型制冷劑R32\R125 分別+30%/10%。考慮到液堿下游需求旺盛和空調(diào)產(chǎn)銷進入旺季，預(yù)計下半年氟化工業(yè)務(wù)需求火熱局面將有望持續(xù)。
受益于流感疫情，東陽光藥預(yù)計半年期歸母凈利潤增速不低于110%。公司定增收購大股東旗下唯一上市醫(yī)藥平臺東陽光藥50%股權(quán)已獲得證監(jiān)會核準，而東陽光藥今晚同時發(fā)布半年期業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計報告期內(nèi)歸母凈利潤較去年同期3.02 億元人民幣增加110%以上，即不低于6.342 億元，
該數(shù)字不僅已經(jīng)超過定增預(yù)案中2018 年業(yè)績承諾目標5.77 億元，也與2017 年全年凈利潤6.47 億元十分接近，超出此前市場預(yù)期。東陽光藥目前主打產(chǎn)品為抗流感病毒特效藥可威，且擁有醫(yī)保目錄收錄的獨家顆粒劑品種。受益于去年末今年初的特大規(guī)模流感疫情，可威系列產(chǎn)品銷售量大幅增長，成為東陽光藥半年期業(yè)績超預(yù)期的主要推動者；而隨著新版醫(yī)保目錄招標落地和對競品的替代，我們認為可威在臨床滲透率和抗流感病毒藥物市場份額上還有進一步提升的空間，銷售收入仍有望保持快速增長。同時，東陽光藥依托集團下屬研究院雄厚的研發(fā)實力，未來三年在抗丙肝病毒和糖尿病治療領(lǐng)域也將有自主創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，這些品種都有望成為可威之后東陽光藥業(yè)績增長的新引擎。本次定增順利完成后，公司在未來發(fā)展上將形成“有色+醫(yī)藥”的雙輪驅(qū)動模式，我們預(yù)計醫(yī)藥將為公司提供堅實而有力的業(yè)績支撐。
維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預(yù)計全年公司電子新材料、氟化工和醫(yī)藥三項業(yè)務(wù)都有望實現(xiàn)同比大幅增長，預(yù)計公司鋁電極箔和氟化工業(yè)務(wù)2018-2020 年實現(xiàn)凈利潤8.22、8.85 和9.77 億元，醫(yī)藥業(yè)務(wù)2018-2020 年承諾利潤分別為5.77、6.53 和6.89 億元，考慮權(quán)益比例后將分別貢獻凈利潤2.89、3.27、3.45 億元，故預(yù)計合計2018-2020 實現(xiàn)凈利11.11、12.12、13.21 億元，考慮股份增發(fā)后對應(yīng)EPS 為0.37、0.40、0.44 元，對應(yīng)PE=25.8X、23.7X、21.7X?；诠救棙I(yè)務(wù)皆處于高景氣初期，仍有向上空間，維持公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示：電子新材料、氟化工業(yè)務(wù)環(huán)保風險；原材料成本連續(xù)、多次漲價風險；東陽光藥產(chǎn)品集中度過高風險；東陽光藥在售、在研產(chǎn)品終止風險。
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