>> 廣發(fā)證券-龍元建設(shè)(600491)年報點評：18H1業(yè)績同比大幅增長，新接業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長-180727
| 上傳日期： |
2018/7/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司新接業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長，PPP 新承接業(yè)務(wù)訂單占比持續(xù)提升
公司18Q2 新承接業(yè)務(wù)量131.0 億元，與去年同期（121.1 億元）相比增長8.17%。18H1 累計新承接業(yè)務(wù)量184.8 億元，與去年同期（169.9 億元）相比增長8.79%。報告期，公司不斷提升項目篩選標(biāo)準(zhǔn)，保障中標(biāo)項目質(zhì)量，實現(xiàn)新接業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長。17 年公司承接業(yè)務(wù)合計495.3 億元，是營業(yè)收入的2.77倍，在手訂單量較大，有望驅(qū)動未來業(yè)績增長。其中，公司17 年新承接PPP業(yè)務(wù)320.8 億元，繼續(xù)保持在全國民營企業(yè)中排名前列。同時PPP 新承接業(yè)務(wù)訂單占公司總訂單比重持續(xù)提升，由15 年31.3%提升至17 年的64.8%。
定增落地有助PPP 業(yè)務(wù)拓展，控股股東增持彰顯信心
公司18 年4 月完成非公開發(fā)行267,657,955 股新股，募資總額28.67 億元。公司定增落地融資完成后，PPP 業(yè)務(wù)資金將更充足。同時，公司將對耀輝地產(chǎn)享有的債權(quán)以2.1 億元轉(zhuǎn)讓給信達資產(chǎn)，進一步豐富自己的資金，再加上公司一季度末的在手資金18.5 億，公司貨幣資金將達到49 億。而PPP 清庫完成后項目也逐步規(guī)范，公司作為PPP 民營龍頭有望受益。另外，公司控股股東及部分高管6 月份增持公司股票也彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心。
財政發(fā)力提振基建預(yù)期，公司作為PPP 龍頭較多項目涉及基建將有望因此受益
7 月23 日國常會要求積極財政政策要更加積極，而穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；央行管控信用收縮風(fēng)險，融資平臺放松降低地方債務(wù)風(fēng)險。同時要求加快1.35 萬億地方專項債券發(fā)行和使用進度，上半年基建投資僅增長7.3%，預(yù)計下半年基建投資增速有望觸底回升，行業(yè)基本面有望上修預(yù)期，而公司作為PPP 龍頭較多PPP 項目涉及基建，將有望因此受益。
盈利預(yù)測和投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司17 年營收同比增長22.52%，全年承接業(yè)務(wù)495.31 億元，為營收的2.77 倍，在手訂單量較大，預(yù)計未來收入將保持穩(wěn)定增長；（2）毛利率：公司17 年毛利率8.39%，近年來基本保持平穩(wěn)，考慮公司逐步開展較高毛利率的PPP 業(yè)務(wù)，預(yù)計未來將穩(wěn)中有升；（3）期間費用率：公司營收保持穩(wěn)定增長，而伴隨PPP 業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，管理費用與融資支出可能有所增加，期間費用率或有所提升。公司大力推廣PPP 業(yè)務(wù)，18H1 業(yè)績增長較快系PPP 業(yè)務(wù)利潤貢獻較多，近年來PPP 新承接業(yè)務(wù)訂單占比持續(xù)走高，目前公司已完成非公開發(fā)行募資28.67 億元，定增落地融資完成后PPP 融資受益，有望驅(qū)動未來業(yè)績增長。我們預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為9.2/13.2/17.7 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.60/0.86/1.16 元，按照最新收盤價對應(yīng)18 年P(guān)E 為13 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項目推進不及預(yù)期，PPP 政策監(jiān)管趨緊，公司融資成本增加，項目回款速度不及預(yù)期等。
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