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公司2018H1 營(yíng)業(yè)收入約為10.7 億元，同比下降27.1%。分行業(yè)來看，醫(yī)藥工業(yè)收入約為5.7 億元，同比增長(zhǎng)18.4%，其中兒科、婦科以及特色中藥分別約為1.9 億元、1.6 億元、0.6 億元，同比增速分別約為17.3%、4.1%、13.2%，核心品種龍牧壯骨顆粒、健脾生血及小兒寶泰康顆粒等均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；醫(yī)藥商業(yè)收入約為6.5 億元，同比下降為40%，主要原因?yàn)閷?duì)子公司華燁醫(yī)藥進(jìn)行了資產(chǎn)處置以及子公司維生公司、福高公司營(yíng)業(yè)收入下降。公司2018H1 凈利潤(rùn)約為0.51 億元，同比增速約為12.8%，具體分析如下：1）公司毛利率約為39.5%，同比提升約為17 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)榈兔尼t(yī)藥商業(yè)收入占比下降所致。與此同時(shí)，工業(yè)板塊毛利率約為71%，同比提升約9 百分點(diǎn)，其中兒科及其他業(yè)務(wù)毛利率提升較大；2）公司期間費(fèi)用率約為35.6%，同比提升約為15 個(gè)百分點(diǎn)，主要和收入結(jié)構(gòu)及基數(shù)變化有關(guān)。其中銷售費(fèi)用同比新增約1.2 億元，主要是公司營(yíng)銷改革，對(duì)市場(chǎng)投入加大。管理費(fèi)用約為0.74 億元，基本穩(wěn)定；3）參股子公司大鵬藥業(yè)2018H1收入、凈利潤(rùn)分別約為1.5 億元、0.72 億元，同比增速分別約為29%、38%，牛黃終端需求旺盛仍處于快速增長(zhǎng)階段，對(duì)公司產(chǎn)生投資收益約0.24 億元。從單季度來看，2018Q2 營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為5.8 億元、0.26 億元，同比增長(zhǎng)分別約為-35%、-10.6%。Q2 單季度業(yè)績(jī)放緩，主要原因?yàn)槭杖攵耸苌虡I(yè)剝離，利潤(rùn)端受到費(fèi)用增加等影響。
    核心產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，或受益于醫(yī)保目錄調(diào)整。1）公司龍牡壯骨顆粒和復(fù)方紫草油已經(jīng)進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，快速增長(zhǎng)預(yù)期較高。其中龍牡壯骨顆粒主治和預(yù)防小兒佝僂病、軟骨病等，其市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)10 億元，我們判斷在新進(jìn)醫(yī)保后將打開增長(zhǎng)空間。復(fù)方紫草油屬于醫(yī)保獨(dú)家，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)空間約為5 億元，目前作為公司的重點(diǎn)培育品種，前景較好；2）拓展重點(diǎn)以及縣級(jí)區(qū)域醫(yī)院終端，推進(jìn)理順核心產(chǎn)品的價(jià)格體系。深入實(shí)施“藍(lán)鷹”計(jì)劃，以學(xué)術(shù)推廣帶動(dòng)小膠囊等醫(yī)院銷售；同時(shí)加速推進(jìn)“飛龍”、“菁合”計(jì)劃，連鎖藥店渠道銷量增長(zhǎng)穩(wěn)定；上半年公司在銷售領(lǐng)域投入較大，多項(xiàng)營(yíng)銷活動(dòng)提升品牌影響力，效果逐漸顯現(xiàn)；且預(yù)期在產(chǎn)品價(jià)格理順后，我們認(rèn)為將激發(fā)銷售積極性，預(yù)期工業(yè)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；3）積極尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。除前期在新產(chǎn)品、新模式開展嘗試外，公司成立了葉開泰國(guó)醫(yī)館事業(yè)部，宣傳中醫(yī)文化，探索中醫(yī)診療新模式，預(yù)計(jì)對(duì)公司品牌及產(chǎn)品銷售將產(chǎn)生協(xié)同作用；對(duì)新藥研發(fā)投入加大，成立兒童藥物研究院，利胃膠囊、小兒宣肺止咳糖漿、牛黃小兒退熱貼已經(jīng)進(jìn)入三期臨床，前景值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.84 元、1.24 元、1.82 元，對(duì)應(yīng)市盈率為23 倍、16 倍、11 倍。我們認(rèn)為隨著公司渠道及產(chǎn)品線梳理完畢，營(yíng)銷售網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)展及培育新盈利點(diǎn)，具有外延預(yù)期，長(zhǎng)期看好公司前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售或不達(dá)預(yù)期。