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    . 商業(yè)板塊下降帶來毛利率提升，銷售費(fèi)用高企侵蝕利潤(rùn)
    上半年毛利率為39.51%，同比提高16.51pct，因?yàn)樯虡I(yè)收入上半年同比下降39.76%；銷售費(fèi)用上半年同比增長(zhǎng)35.05%，費(fèi)用率為28.79%，同比提高13.25pct，管理費(fèi)用率為6.86%，同比提高2.24pct。公司整體應(yīng)收賬款沒有太大變化，預(yù)計(jì)依然是銷售隊(duì)伍的擴(kuò)建帶來費(fèi)用的持續(xù)投入。
    . 工業(yè)板塊維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，新產(chǎn)品快速增長(zhǎng)
    工業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)收入5.71 億元，同比增長(zhǎng)18.42%。主要產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒/片、便通膠囊、小兒寶泰康銷量分別同比增長(zhǎng)25.71%、6.21%、1.32%、17.87%，小金膠囊同比下降13.38%。新產(chǎn)品包括復(fù)方紫草油、丁香風(fēng)油精、補(bǔ)腎健骨膠囊等上半年實(shí)現(xiàn)收入1.58 億元，同比增長(zhǎng)42.28%。聯(lián)營(yíng)企業(yè)健民大鵬上半年貢獻(xiàn)約0.24 億元利潤(rùn)。
    . 上半年剝離部分商業(yè)子公司，商業(yè)板塊持續(xù)下降
    公司公告，將商業(yè)子公司中維公司全部52.38%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人股東董平娥女士，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1,100 萬元，中維公司上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)86 萬元。將商業(yè)子公司福高公司20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給福高藥業(yè)總經(jīng)理?xiàng)瞽偵号?，福高公司上半年?shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)147 萬元，商業(yè)板塊持續(xù)下降。
    . 預(yù)計(jì)18-20 年業(yè)績(jī)分別為0.78 元/股、1.03 元/股、1.33 元/股
    公司為兒科OTC 企業(yè)，產(chǎn)品品牌和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，費(fèi)用投入長(zhǎng)期看可以建立更強(qiáng)銷售隊(duì)伍。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS為0.78/1.03/1.33元（2017年EPS 為0.59 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE25/19/15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示
    產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)部整合風(fēng)險(xiǎn)。