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收入及歸母凈利潤(rùn)下滑主要系2017Q1 處置了21 家新聞傳媒類(lèi)子公司股權(quán)，確認(rèn)投資收益11.76 億元。其中，2018Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.90 億元（同比+90.91%），歸母凈利潤(rùn)2.17 億元（同比+263.96%），扣非歸母凈利潤(rùn)6463.7 萬(wàn)元（同比+55.10%）。公司剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后，集中發(fā)展數(shù)字新媒體，2017 年7 月成功收購(gòu)天天愛(ài)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利。我們認(rèn)為隨著三大事業(yè)群發(fā)展有序推進(jìn)，大數(shù)據(jù)盈利能力逐漸體現(xiàn)，公司有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
    游戲及電競(jìng)業(yè)務(wù)：凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。公司2018H1 游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.78 億元，同比增加75.34%，占營(yíng)業(yè)總收入比例達(dá)75.65%。主要子公司杭州邊鋒網(wǎng)絡(luò)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.74 億元，同比增長(zhǎng)88%，凈利潤(rùn) 3.50億元，同比增長(zhǎng)141%。報(bào)告期內(nèi)，邊鋒網(wǎng)絡(luò)保持浙江省內(nèi)棋牌游戲龍頭地位，同時(shí)擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍，目前已將業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)20 多個(gè)省份。除棋牌游戲外，2018 年6 月，公司新上線自研卡牌RPG 手游《俠客風(fēng)云傳Online》。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其在IOS 游戲免費(fèi)排行榜最高排名第14 名。
    數(shù)字體育事業(yè)群：戰(zhàn)略布局?jǐn)?shù)字體育，助力游戲業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。戰(zhàn)略布局?jǐn)?shù)字體育，助力游戲業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，戰(zhàn)旗直播繼續(xù)聚焦電競(jìng)游戲直播，發(fā)展自制節(jié)目并自主培養(yǎng)電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)，主辦的線下項(xiàng)目“LANSTORY”升級(jí)為多站式連鎖活動(dòng)，引起游戲愛(ài)好者的廣泛關(guān)注。目前游戲直播市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部效應(yīng)顯著，市場(chǎng)整體尚未實(shí)現(xiàn)盈利。但在買(mǎi)量成本上升背景下，直播渠道對(duì)于游戲分發(fā)愈發(fā)重要，因此雖然該業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但仍然是公司游戲產(chǎn)業(yè)重要的戰(zhàn)略布局。
    大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：“富春云”項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。報(bào)告期內(nèi)，公司大數(shù)據(jù)生態(tài)建設(shè)順利，盈利能力逐漸顯現(xiàn)。子公司杭州富春云科技有限公司與中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)分公司簽訂《互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)協(xié)議》，協(xié)議期限6 年，預(yù)計(jì)協(xié)議總金額為6 億元?！案淮涸啤被ヂ?lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心二期建設(shè)順利推進(jìn)，“梧桐樹(shù)+”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園一期建設(shè)工程年內(nèi)有望完成交付并投入運(yùn)營(yíng)。此外，浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)平臺(tái)累計(jì)用戶數(shù)達(dá)到1800 余萬(wàn)，工作日日均流量超千萬(wàn)人次。我們認(rèn)為，隨著“富春云”項(xiàng)目逐步投入使用，2018 年項(xiàng)目有望提升公司整體盈利能力。
    投資業(yè)務(wù)：2018年5月11日，公司公告其全資子公司杭州邊鋒網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓持有的參股公司成都領(lǐng)沃網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司27.6%的股權(quán)，本次交易上市公司將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益為1.59億元，投資回報(bào)率為2121.95%。公司及控股子公司報(bào)告期內(nèi)新增對(duì)外投資項(xiàng)目6 個(gè)，投資金額共計(jì)1.42億元，同比增長(zhǎng)153.87%，主要涉及游戲、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司及下屬相關(guān)子公司參與設(shè)立了桐鄉(xiāng)星路千采基金、樸盈國(guó)視基金、雄岸基金等三支基金，重點(diǎn)關(guān)注在數(shù)字娛樂(lè)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等方面的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。我們認(rèn)為，未來(lái)公司也將繼續(xù)在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域進(jìn)行投資，對(duì)投資項(xiàng)目保持有序退出和收益釋放。
    盈利預(yù)測(cè)與估值分析：我們認(rèn)為2017 年公司剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后，三大事業(yè)群發(fā)展布局更加清晰。數(shù)字娛樂(lè)和數(shù)字體育發(fā)展穩(wěn)健，將成為公司短期業(yè)績(jī)的主要支撐；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)完成，我們認(rèn)為未來(lái)有望提升公司的整體業(yè)績(jī)和估值彈性。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020 年EPS 分別為0.43 元、0.53 元和0.63 元。參考同行業(yè)奧飛娛樂(lè)、世紀(jì)華通和迅游科技2018 年一致預(yù)測(cè)PE 分別為22、32和19倍，我們給予公司25-28倍動(dòng)態(tài)PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為10.75-12.04 元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棋牌游戲監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；文化產(chǎn)業(yè)投資收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。