>> 廣發(fā)證券-贛粵高速（600269）通行費增長符合預(yù)期，成本提升致毛利率小幅下滑-180821
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙，商田，關(guān)鵬 |
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. 運營成本提升及周邊路網(wǎng)分流致毛利率小幅下滑
2018 年上半年，公司實現(xiàn)通行服務(wù)收入15.47 億元，同比增長 5.14%，但營業(yè)成本同比增長12.2%，導(dǎo)致毛利率下滑2.86 個百分點至54.4%，是上半年扣非后凈利率小幅下滑的主要原因。
收入方面，昌九高速改擴(kuò)建施工的不利影響逐漸淡化，通行費收入重回增長。昌樟高速、溫厚高速受東昌高速、昌寧高速、昌栗高速分流影響，收入分別下滑3.8%與9.1%。剩余路產(chǎn)皆實現(xiàn)營收的正增長，其中去年還處于虧損的彭湖高速收入同比增長66%，實現(xiàn)扭虧為盈。
成本方面同比增長較快，其中養(yǎng)護(hù)費用、折舊攤銷以及運營費用分別增長約0.15、0.26 與0.36 億元，其中養(yǎng)護(hù)費用同比增長83%，有去年同期基數(shù)較低的因素；折舊同比增長5.68%，基本與收入增長相當(dāng)，系車流量折舊下的正常變化；運營費用同比增長22.5%，增速略高于預(yù)期。
. 財政補貼金額符合預(yù)期
報告期公司非經(jīng)常性損益共計2.71 億元，主要系收到政府補助款2.99 億元。根據(jù)往年經(jīng)驗，公司每年的政府補貼一般在2.5-3 億元之間，于上半年發(fā)放，今年補貼金額符合預(yù)期。
. 投資建議：低估值且穩(wěn)健增長，維持“買入”評級
隨著昌九高速改擴(kuò)建施工以及東昌高速、昌寧高速分流的不利影響逐漸淡化，預(yù)計公司通行費收入將實現(xiàn)穩(wěn)定增長。預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.40、0.47、0.53 元，動態(tài)PE 為10.1、8.8、7.8x。公司高速公路運營主業(yè)具有穩(wěn)定的成長性，而現(xiàn)有股價下PB（LF）僅0.63 倍，明顯低于行業(yè)平均水平，主業(yè)增長修復(fù)將帶動估值回復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：通行費收入不達(dá)預(yù)期、收費政策變動超出預(yù)期、新建路產(chǎn)分流、政府補貼不達(dá)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。
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