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同期，證券行業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比-11.9%和-40.5%，可見(jiàn)中信業(yè)績(jī)顯著優(yōu)于行業(yè)水平。同時(shí)，中信18 上半年加權(quán)平均ROE3.65%，同比提升了0.26pct。
    公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于大自營(yíng)業(yè)務(wù)與匯兌損益。我們用“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益”來(lái)衡量券商的大自營(yíng)業(yè)務(wù)，中信18H為49.5 億元，同比增加6.8 億元。我們認(rèn)為原因在于：a）18 年利率下行，固定收益投資能夠把握住行情機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升；b）17 下半年起場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)展增加，目前仍為公司帶來(lái)較為穩(wěn)健的收益；c）公司股票自營(yíng)敞口較小、風(fēng)格穩(wěn)健，受市場(chǎng)波動(dòng)影響有限。在匯兌損益方面，公司18 上半年匯兌凈收益3.24 億元，同比增加4.7 億元，我們預(yù)計(jì)原因在于，中信海外布局較多，受人民幣貶值影響帶來(lái)匯兌凈收益。
    中信的經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)均在較為嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境中保持穩(wěn)健。a）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，18H 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入41 億元，同比+0.5%；18 上半年日均股票成交額4386 億元，同比+0.5%，中信股基市占率穩(wěn)定在6%左右。b）投行業(yè)務(wù)，18H 實(shí)現(xiàn)收入17.5 億元，同比-5%，而18H 市場(chǎng)整體IPO 同比-25.8%，再融資同比-17.78%，股權(quán)承銷(xiāo)前十券商市占率72%，同比顯著提升。c）資管業(yè)務(wù)，18H 資管業(yè)務(wù)收入29 億元，同比+9%。資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)一方面來(lái)自于集合資管業(yè)績(jī)提升，另一方面來(lái)自于子公司華夏基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    信用類(lèi)業(yè)務(wù)方面，兩融隨行就市，股票質(zhì)押規(guī)模收縮。受市場(chǎng)下行影響，中信兩融業(yè)務(wù)約647 億元，相較于17 年底下降8.8%，但公司市占率7.04%，維持行業(yè)第一。18 中期股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模594 億元，相較于17 年底下降23.8%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)這一業(yè)務(wù)的開(kāi)展將更為謹(jǐn)慎。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)18-20 年公司BVPS 分別為13.16/14.00/14.95，我們采用歷史PB法進(jìn)行估值，公司13 年以來(lái)PB 均值為1.75X，我們給予18 年1.75X 的PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23.03，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)估值的壓制；對(duì)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)滯后于市場(chǎng)變化。