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業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面公司保持相對穩(wěn)定，投行及自營業(yè)務(wù)占比略有下降，經(jīng)紀、資管及其他類業(yè)務(wù)收入占比略有提升。
    注重機構(gòu)業(yè)務(wù)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入逆市正增長，投行業(yè)務(wù)享受集中度提升紅利優(yōu)勢明顯：經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面上半年市場整體交易量同比基本持平，而傭金率下降至萬分之 6.32（17H 為萬分之 6.86，以證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計），行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比下降 6.4%；而公司上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入 41.12 億元，逆市同比增長 2.81%，主要由于公司大力開展機構(gòu)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)以及個人業(yè)務(wù)，股基交易市場份額略有增長至 6%，投顧數(shù)量增長 16%，代銷金融產(chǎn)品收入也明顯增長。投行業(yè)務(wù)方面公司具備絕對優(yōu)勢，股債承銷金額均位居市場首位，項目儲備豐富，新三板及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)同樣在行業(yè)中保持絕競爭力。
    構(gòu)建 FICC 業(yè)務(wù)市場優(yōu)勢，主動管理業(yè)務(wù)收入提升：上半年公司場外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展，同時也是 A 股唯一場外期權(quán)一級交易商；固定收益業(yè)務(wù)方面提升綜合服務(wù)能力，利率產(chǎn)品銷售及債券通交易量均為行業(yè)首位；大宗商品同樣也深耕實體、提升現(xiàn)貨服務(wù)能力。資管業(yè)務(wù)在去通道的影響下，雖然總資管規(guī)模有所下降，但是市場份額高達 10.3%，且主動管理規(guī)模超過 5800 億元，市場排名第一，主動管理業(yè)務(wù)收入也實現(xiàn)正增長，優(yōu)勢將進一步凸顯。
    自營強化風險管理，海外業(yè)務(wù)不斷發(fā)力：上半年在整個權(quán)益市場行情不佳的情形下，公司加強了非方向性投資，通過倉位管理、多元化投資等嚴格控制風險。海外業(yè)務(wù)方面依托中信里昂深入布局，在 17 年完成整合和重組之后，深入開展企業(yè)融資、固定收益和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，不斷實現(xiàn)收入多元化發(fā)展。
    投資建議：我們認為當前證券行業(yè)仍然受到業(yè)績承壓及潛在風險的負面影響，整體估值中樞處于低位，而在此環(huán)境之下龍頭券商的優(yōu)勢凸顯，在享受行業(yè)集中度提升的同時享受到政策的邊際改善紅利，我們認為當前公司業(yè)績有明顯支撐，中報大幅跑贏同業(yè)，龍頭地位進一步鞏固，行業(yè)競爭力持續(xù)提升，我們維持公司 2018、2019、2020 年 EPS 預(yù)測值 1.06 元、1.14 元、1.28 元，對應(yīng) PB 分別為 1.3x、1.2x、1.1x，維持“推薦”評級。
    風險提示
    1）股市出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌
    如果股市系統(tǒng)性下跌，券商股具有高貝塔的屬性，往往下跌的幅度會高于市場的平均幅度。
    2）行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險
    金融行業(yè)業(yè)務(wù)開展受監(jiān)管影響較為明顯，證券板塊監(jiān)管趨嚴往往會使得業(yè)務(wù)開展受限；
    3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風險
    公司雖然在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，但是創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來發(fā)展情況也具有不確定性，并且也可能會受到監(jiān)管的限制；
    4）股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)潛在風險
    公司開展的如股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)，如質(zhì)押方股價持續(xù)下跌，可能最終會對公司業(yè)績造成影響。