>> 東興證券-宏潤建設(shè)（002062）2018半年報點評：深化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，收獲業(yè)績拐點-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入19.63億，同增8.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億，同增40.38%。
觀點：
1. 業(yè)績增長符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型步伐不止、在手訂單充裕
. 業(yè)績增長基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)實現(xiàn)營收40.82 億，同增9.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.53 億，同增26.7%，扣非同增16.69%。其中建筑施工業(yè)務(wù)收入38.4 億，同增30.9%，房產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入1.74 億，同減76.7%，新能源業(yè)務(wù)收入0.67 億，同增15.8%；
. 進一步深化轉(zhuǎn)型。公司重視從地產(chǎn)業(yè)務(wù)向基建業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級以擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，積極開發(fā)軌道交通、市政工程等基建項目，上半年建筑施工業(yè)務(wù)收入38.4 億，同增30.9%，增速較上年同期增加近17 個pct。
占比94%，同增近16 個pct，較2017 全年提升近9 個pct；
. 主業(yè)在手訂單充裕。公司建筑施工業(yè)務(wù)2016/2017 新接項目分別同增30%/51%，占當期收入比高達1.8倍/2.2 倍，充裕訂單推動該業(yè)務(wù)2017/2018H1 收入同增23%/31%。2018H1 新接業(yè)務(wù)同減2%，在市場環(huán)境趨近背景下拿單速度有所放緩，訂單量與去年基本持平，仍保持2.1 倍的高訂單收入比，預(yù)計未來隨著浙江大灣區(qū)基建項目釋放，公司作為區(qū)域基建佼佼者，訂單增速將有回升。當前在手已簽約未完工合同額約283.9億，為2017全年營收的1.9倍?；趯υ谑钟唵喂こ踢M度的預(yù)測，我們預(yù)計建筑施工業(yè)務(wù)2018年收入同比增速將高達34%，帶動公司整體營收增速從2017年-7.6%扭負為正提高到18.7%。公司已預(yù)告2018.1-9歸母凈利潤同增在0%-30%區(qū)間，符合我們預(yù)期；
2. 去地產(chǎn)化后毛利下降但整體盈利水平略有提升，對SPV出資致投資現(xiàn)金流出加大
. 地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比降低致毛利率顯著下滑。地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率水平遠高于施工業(yè)務(wù)，二者2017 毛利率分別為20.6%/7.9%。報告期內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比4.3%同減15.6 個pct，致使整體毛利率下滑。上半年毛利率5.82%，較2017H1/2017 全年分別下滑3.1/3.9 個pct。其中二季度單季毛利率5.8%創(chuàng)新低，環(huán)比減少1.4 個pct，同減5.1 個pct；
. 期間費率全面降低，疊加稅率下降使整體盈利水平略有提升：報告期內(nèi)銷售費率/管理費率/財務(wù)費率為0.13%/2.06%/1.53%，同比分別降低0.5/0.5/0.2 個pct，合計期間費率3.72%，較2017H1/2017 全年分別降低1.2/0.4 個pct，判斷主因是地產(chǎn)業(yè)務(wù)下降使對應(yīng)銷售和管理費用減少，同時償還銀行借款減少利息費用。另一方面，由于業(yè)務(wù)調(diào)整，母公司（所得稅率15%）利潤占比提升，致上半年整體稅率14.7%，較2017H1/2017 全年分別顯著降低9.7/12.1 個pct。整體盈利水平略有提升，凈利率3.76%，較2017H1/2017 全年均提升近0.4 個pct；
. 對SPV 出資致投資性現(xiàn)金流出加大。報告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額5.5 億相較上年同期5 億變化不大，對臺州杭紹臺高鐵投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）出資近2.3 元致投資性活動現(xiàn)金流量凈額-2.5億同減近1.5 億?；I資活動現(xiàn)金流量金額-3.8 億較上年同期-2.3 億流出加大，系公司償還銀行貸款。
結(jié)論：
報告期內(nèi)，公司進一步深化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，基建施工業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提高，其高速增長拉動整體營收增速扭負為正，當前在手訂單為17年收入1.9倍，基于工程進度預(yù)測，我們預(yù)計該項業(yè)務(wù)18年收入同增34%，帶動整體營收同增19%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整雖致毛利率下滑，但期間費率全面降低，疊加稅率下降使整體盈利水平有所提升。預(yù)計公司2018年-2020年營業(yè)收入分別為96.46億元、109.2億元和119.38億元；每股收益分別為0.31元、0.37元和0.43元，對應(yīng)PE分別為12.2X、10.2X和8.8X，首次覆蓋，給予"推薦"評級。
風(fēng)險提示：管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、PPP 項目執(zhí)行不及預(yù)期
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