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上半年公司建筑施工業(yè)務(wù)收入29.31 億元，同比增長13.92%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入7.46 億元，同比減少20.80%；上半年建筑施工毛利率下滑3.29pct 至6.88%，帶動(dòng)綜合毛利率下降3.13pct 至9.62%；本期管理、銷售費(fèi)用率分別上行0.12pct、0.06pct，但由于利息支出減少較多，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.77pct，期間費(fèi)用率降至4.88%；由于收回或轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備金額2053 萬元，本期壞賬損失為-2968 萬元，而去年同期為2536 萬元，與本期歸母凈利潤增加2018 萬元對(duì)比，資產(chǎn)減值損失的減少是本期歸母凈利潤增加的主要因素。
    訂單快速增長，推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。今年上半年公司建筑業(yè)新承接工程超過80.29 億元，同比去年增長73%，增速較去年下半年有所提高，截至期末公司已簽約未完工項(xiàng)目167.89 億元，訂單儲(chǔ)備較為充足；公司重視業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，借助國家大力發(fā)展PPP 的契機(jī)，以PPP 的模式逐步切入新市場(chǎng)、新領(lǐng)域，積極開發(fā)軌道交通、市政工程等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，二季度中標(biāo)未簽約的訂單中PPP 項(xiàng)目占比0.65，已超過施工業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)落地1 單PPP 項(xiàng)目，投資額14 億元，隨著旺季的到來，下半年新簽PPP 項(xiàng)目預(yù)計(jì)仍會(huì)有增長，上半年新承接工程中軌道交通、市政占比約為90%，較去年有進(jìn)一步提升，公司通過投資PPP 項(xiàng)目，將逐步進(jìn)入鐵路、水務(wù)、環(huán)境等新的領(lǐng)域。
    定增穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前股價(jià)倒掛。公司定增12 億元投資中興大橋PPP 項(xiàng)目，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)可獲得稅后內(nèi)部收益率為6%，定增已獲得反饋意見，正在穩(wěn)步推進(jìn)中。如定增順利落地，有助于公司PPP 項(xiàng)目的推進(jìn)，降低公司負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前股價(jià)較定增價(jià)6.81 元已倒掛近20%，安全性較高。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為3.08、3.61、4.22 億元，EPS 為 0.28、0.33、0.38 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21X、18X、15X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期，定向增發(fā)推進(jìn)不及預(yù)期。