>> 光大證券-川投能源（600674）2018年半年報點評：投資收益減少影響業(yè)績，關(guān)注雅礱江中游發(fā)展-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王威，車璽 |
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◆非主營業(yè)務(wù)拖累營收，投資收益減少影響業(yè)績：公司主營業(yè)務(wù)為電力業(yè)務(wù)，受燃煤成本影響公司火電板塊嘉陽電力公司自2017 年以來持續(xù)停產(chǎn)。公司2018H1 營業(yè)收入同比下滑4.0%的主要原因為子公司交大光芒（從事非主營業(yè)務(wù)）營業(yè)收入同比減少0.2 億元（下滑28.2%）。公司的主要利潤來源為投資收益（以雅礱江水電為主）。公司2018H1 業(yè)績同比下滑的主要原因為投資收益同比下滑4.6%。一方面，公司參股 10%的國電大渡河2018H1 尚未分紅（去年同期分紅 0.47 億元）；另一方面，公司參股48%的雅礱江水電2018H1 歸母凈利潤同比下滑1.0%。
◆獲長江電力舉牌，三江水電資源協(xié)同發(fā)展：公司于2018-03-30 發(fā)布公告，長江電力于2017 年3-9 月和2018 年3 月期間通過集中競價方式累計增持公司股份約占公司總股本的5%。公司參股的雅礱江中下游梯級電站下游承接長江電力控股的金沙江下游梯級電站和長江中下游水電站。長江電力的舉牌有望實現(xiàn)雅礱江-金沙江-長江的多級聯(lián)合調(diào)度，提升水電站平枯期出力，增厚水電運營業(yè)績，促進跨區(qū)域水電資源協(xié)同發(fā)展。
◆雅礱江中游發(fā)展值得關(guān)注：公司參股的雅礱江水電是雅礱江流域唯一水電開發(fā)主體。截至2016 年末，雅礱江下游5 座水電站的機組全部投產(chǎn)，裝機合計1470 萬千瓦。目前雅礱江中游項目（共計1187.5 萬千瓦）開發(fā)正在進行中，其中在建項目包括兩河口水電站（300 萬千瓦）和楊房溝水電站（150 萬千瓦），預(yù)計首臺機組于2021 年投產(chǎn)。隨著雅礱江中游水電站陸續(xù)出力，公司的遠期成長值得關(guān)注。
◆盈利預(yù)測與投資評級：我們根據(jù)公司參控股發(fā)電資產(chǎn)的電量電價等變化因素，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018~2020 年的EPS 分別為0.71、0.73、0.74 元（調(diào)整前分別為0.73、0.77、0.82 元），對應(yīng)PE 分別為12、11、11 倍。下調(diào)公司目標(biāo)價至9.23 元，對應(yīng)2018 年13 倍PE，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：來水低于預(yù)期，電力需求不及預(yù)期，機組投產(chǎn)進度慢于預(yù)期，上網(wǎng)電價下調(diào)，融資成本上漲的風(fēng)險等。
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