>> 申萬宏源-華新水泥（600801）純正的中西部基建股，上調(diào)全年業(yè)績至50億-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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銷量方面，上半年公司水泥及熟料銷量3216 萬噸，同比增長1.13%；其中2 季度銷量約1946 萬噸，同比增長約5.5%，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。利潤方面，上半年公司全口徑噸收入369 元，同比增加75 元；噸毛利140 元，同比增加62 元；其中二季度噸價格379 元，噸毛利154 元，同比分別增加81 元、66 元。
純正中西部基建股，區(qū)域?qū)傩杂瓉碚叽呋Ｄ壳笆袌鰧τ谌A新的區(qū)域定位存在誤區(qū)，依然普遍將其定位華東，背后主因是公司過去權(quán)重集中在兩湖，通過長江與下游相連。但近年來，一方面，受益于協(xié)同華中區(qū)域?qū)傩杂瓉砀纳?；另一方面，收購拉法基資產(chǎn)后西南權(quán)重逐步提升，成為貢獻業(yè)績超預期的中堅力量（上半年西南水泥需求同比增長5.6%，大幅領(lǐng)跑其他區(qū)域）。目前，政策迎來邊際改善，我們認為，華新布局區(qū)域完全契合國家關(guān)于“中西部”“補短板”的定位，是純正的中西部基建股，資金松動后存量先行，去杠桿背景下被壓制的需求有望密集釋放，根據(jù)各省市政府工作報告，貴州、云南今年交通建設(shè)投資規(guī)劃額分別為1650 億元和1600 億元，分別位列全國第二、三位，僅次于江蘇，基建復蘇背景下以扶貧和鄉(xiāng)村振興為核心的增長路徑明確，下半年區(qū)域景氣值得期待。此外，公司山南和日喀則2 期預計將分別于本月和年底投產(chǎn)并貢獻利潤增長，西藏布局增長空間亦是一大優(yōu)勢。
“水泥+”路徑進入黃金窗口期，公司坐享先發(fā)紅利。骨料與危廢兩項業(yè)務(wù)于公司而言，最大的魅力是其業(yè)績潛在增量之于原有業(yè)績的高彈性。公司作為全球水泥龍頭拉法基豪瑞在華唯一上市平臺，在縱向延伸的前瞻性布局已經(jīng)深入骨髓，乘環(huán)保之風，“水泥+”業(yè)務(wù)迎來黃金窗口期，時點毛利率均超過70%。上半年，公司銷售骨料612 萬噸，同比增長12.37%，目前，山南、渠縣、開遠等骨料項目正在建設(shè)之中，預計年底公司產(chǎn)能有望逼近3500 萬噸，體量全面對標龍頭海螺。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司在水泥企業(yè)中一支獨秀，上半年各類廢棄物入窯處置量達到68.38 萬噸，同比提升18.4%，有望帶來中期估值提升。
盈利預測與估值： 公司是A 股最典型“水泥+”企業(yè)，兼具區(qū)域?qū)傩院统砷L屬性，水泥主業(yè)西南權(quán)重繼續(xù)提升，有望受益“精準脫貧”；“+”路徑，骨料、危廢相對于原有主業(yè)利潤具備高彈性，長期估值有望享受環(huán)保端溢價。我們上調(diào)公司2018-2020 年歸母凈利潤至50.33 億元、59.50 億元、66.28 億元（原歸母凈利潤為43.94 億元、50.34 億元、56.58億元），對應(yīng)18-20 年每股收益分別為3.36 元、3.97 元和4.43 元。目前股價對應(yīng)18-20年P(guān)E 為6.0 倍、5.1 倍和4.5 倍，目前全行業(yè)最低，維持“買入”評級。
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