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    簡評
    投資收益同比減少導(dǎo)致業(yè)績下滑
    近年來，公司利潤的主要來源為對持股48%的聯(lián)營企業(yè)雅礱江水電的投資收益。18 年上半年，雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤25.31 億元，同比微降0.98%，對公司投資收益造成了輕微不利影響。此外，公司參股10%的國電大渡河公司去年同期分紅0.47 億元，而截止報(bào)告期，公司尚未收到這筆分紅。兩因素共同作用導(dǎo)致公司投資收益同比下滑4.54%，最終導(dǎo)致上半年公司歸母凈利潤同比小幅下降5.43%。
    用電回暖疊加出庫增加，助力水電發(fā)電量回升
    2018 年上半年，四川省全社會(huì)用電量同比增長11.11%，增速比去年同期增加4.96 個(gè)百分點(diǎn)。省內(nèi)用電需求改善，形成了較好的電力消納環(huán)境。與此同時(shí)公司充分發(fā)揮仁宗海水庫庫容調(diào)節(jié)能力，出庫流量同比增加。公司上半年累計(jì)發(fā)電12.20 億千瓦時(shí)，同比增加5.26%。上半年四川省電煤價(jià)格指數(shù)平均為630 元/噸，煤價(jià)依舊高位運(yùn)行。為避免虧損，公司嘉陽火電機(jī)組停運(yùn)至今，且18 年無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。整體而言，公司控股企業(yè)經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，業(yè)績彈性相對較小，參股的雅礱江水電仍是公司業(yè)績的主導(dǎo)因素。
    增資三峽新能源項(xiàng)目，探索新能源領(lǐng)域
    公司在積極推進(jìn)雅礱江水電中游建設(shè)的同時(shí)，努力探索新能源領(lǐng)域發(fā)展機(jī)會(huì)。報(bào)告期內(nèi)，公司積極跟進(jìn)央企混改機(jī)會(huì)，成功參與三峽集團(tuán)全資子公司三峽新能源增資項(xiàng)目，直接和間接持有其2.025%股權(quán)。對該項(xiàng)目的成功增資拓展了公司在風(fēng)電、太陽能等新能源領(lǐng)域發(fā)展的機(jī)會(huì)，未來新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有望為公司打開新的盈利增長空間。
    雅礱江開發(fā)進(jìn)行時(shí)，長期向好趨勢依舊
    雅礱江水電獨(dú)享雅礱江流域開發(fā)權(quán)，流域規(guī)劃裝機(jī)3000萬千瓦，目前下游1470萬千瓦已經(jīng)全面投產(chǎn)。中游規(guī)劃裝機(jī)約1180萬千瓦，其中在建項(xiàng)目為兩河口及楊房溝合計(jì)450萬千瓦，預(yù)計(jì)2023年前后逐步投產(chǎn)。未來待中游電站逐步投產(chǎn)后，雅礱江水電將為公司提供更穩(wěn)定充沛的利潤和現(xiàn)金流，公司的分紅比例也有可能進(jìn)一步提升，公司長期向好趨勢不變。
    考慮雅礱江水電運(yùn)營穩(wěn)定，可以為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健的投資收益，同時(shí)增值稅優(yōu)惠政策有較大可能難以延續(xù)，在一定程度上會(huì)影響雅礱江水電的業(yè)績表現(xiàn)。我們預(yù)測公司2018年-2020年EPS分別為0.71、0.73、0.74元，目前公司動(dòng)態(tài)市盈率為11.5倍，估值合理，維持增持評級。