>> 方正證券-湘電股份（600416）中報收入大幅下降，關(guān)注軍工、新能源與車船動力-180828
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2018/8/28 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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具體來看：①報告期內(nèi)，公司風電業(yè)務營收6.87 億元，同比下降58.65%，主要是由風電行業(yè)增長放緩、主要企業(yè)發(fā)起價格戰(zhàn)等因素所致。②公司直流電機業(yè)務上半年營收0.28 億元，同比增長102.07%，主要受益于電機行業(yè)市場需求回暖，行業(yè)生產(chǎn)、銷售、訂貨量都有所增長。但該業(yè)務占公司業(yè)務比例小，不足以驅(qū)動公司整體收入增長。③公司其他業(yè)務如城市軌道交通車輛牽引系統(tǒng)、水泵及配套產(chǎn)品等業(yè)務也出現(xiàn)了不同程度(20%-60%)的下滑，主要原因是裝備制造業(yè)整體處于結(jié)構(gòu)升級調(diào)整階段，行業(yè)競爭異常激烈。
2）公司上半年歸母公司凈利潤同比下降-1224.71%，主要原因是公司高毛利率業(yè)務如備品備件（毛利率約為36%）、交流電機（毛利率約為29%）、風電業(yè)務（毛利率約為17%）等出現(xiàn)了20%-60%的業(yè)績下滑，唯一取得收入增長的直流電機業(yè)務毛利率為負值。三費方面：①報告期內(nèi)，銷售費用為1.10 億元，同比增長7.38%，較去年同期增加了21.37 個百分點，主要原因是公司為促進銷售而增加費用。②報告期內(nèi)，財務費用為1.60 億元，同比增長14.31%，較去年同期增加34.95 個百分點，主要是由長期借款增加所致。
※ 公司是以“電傳動技術(shù)”為核心發(fā)展高端裝備，聚焦軍工、艦船與動力產(chǎn)業(yè)技術(shù)。公司主要從事風力發(fā)電、大型水泵、船舶動力、電機電控等高端成套裝備研制生產(chǎn)和銷售，是國務院確立的國家重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化研制基地。公司實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，實現(xiàn)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向軍工、新能源、動力產(chǎn)業(yè)技術(shù)的轉(zhuǎn)型。2017年上半年，公司聯(lián)合湘電集團、湖南國企改革發(fā)展基金等戰(zhàn)略投資者聯(lián)合出資15.3億元成立湖南湘電動力有限公司，有望成為未來艦船綜合電力推進系統(tǒng)等軍民融合業(yè)務布局平臺。公司同時優(yōu)化升級傳統(tǒng)動力產(chǎn)業(yè)，培育打造軌道交通牽引系統(tǒng)、新能源汽車、電機電控等產(chǎn)品單元，建成了湖南省智能制造示范車間，風電變頻器智能化生產(chǎn)水平達到國內(nèi)外先進水平。
※ 軍工業(yè)務：綜合電力推進市場空間廣闊，作為行業(yè)龍頭有望充分受益。公司2016年完成注入大股東軍品資產(chǎn)，并投資建設(shè)綜合電力系列化/產(chǎn)業(yè)化項目，研制的船舶綜合電力推進系統(tǒng)等先進技術(shù)和裝備，在全球處于領(lǐng)先地位。綜合電力推進系統(tǒng)能夠保障艦載高功率設(shè)備的順利運行，在降低行駛噪音、艦船加速、船舶信息化和網(wǎng)絡(luò)化等方面具有明顯優(yōu)勢，是未來大型船舶，尤其是海軍大型艦船發(fā)展的必然趨勢。目前我國海軍艦船正處于批量建造時期，但大型艦船需求缺口仍然巨大，隨著未來我國海軍更多大型艦艇的批量建造，綜合電力推進系統(tǒng)業(yè)務有望迎來訂單集中釋放期，預計未來30年市場規(guī)模近萬億。公司作為我國綜合電力推進領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在軍船全電推業(yè)務有望充分受益。
※ 民品業(yè)務：軍民融合提升產(chǎn)品競爭力，未來業(yè)績有望快速增長。公司軍民融合取得新的進展，動力產(chǎn)業(yè)技術(shù)與新能源業(yè)務發(fā)展強勁。代表國際先進水平的軍用系統(tǒng)技術(shù)應用于民用船舶領(lǐng)域取得突破，已與福船集團簽訂國內(nèi)首條民用綜合電力系統(tǒng)大型起重船研制戰(zhàn)略合作協(xié)議，為公司在民用船舶推進設(shè)備市場開辟了新的道路；地鐵牽引系統(tǒng)、半直驅(qū)永磁風力發(fā)電機、高鐵永磁驅(qū)動電機、新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)等軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭同樣強勁。公司軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用不斷提升產(chǎn)品競爭力，有望在制造業(yè)升級背景下夯實競爭力，取得快速增長。
※ 盈利預測與評級：考慮到公司全電推業(yè)務的巨大市場空間和公司民品業(yè)務不斷發(fā)展，我們預測公司 2018/19/20 年 EPS 為0.13/0.14/0.18 元，PE 為 58/50/41 倍，給予公司“推薦”評級。
※ 風險提示：風機裝機量不及預期；軍品訂單不及預期；綜合電推產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預期。
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