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業(yè)績增速低于申萬宏源預(yù)期。公司擬以總股本 9.46億股為基數(shù)，向全體股東按每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.5 元（含稅）。
    投資要點(diǎn)： 
    業(yè)績增長低于申萬宏源預(yù)期，但收入和歸母凈利潤均保持快速增長。公司全年實(shí)現(xiàn)營收109.49 億元，同比增長 15.24%，歸屬上市公司股東的凈利潤 1.39 元，同比增長 118.61%。
    收入增長的主要原因是：銷售規(guī)模擴(kuò)大，特別是直流電機(jī)銷售及貿(mào)易性業(yè)務(wù)增長較大。業(yè)績增長低于申萬預(yù)期，主要由于對公司營業(yè)外收入預(yù)測偏差造成。
    三費(fèi)率下降彰顯管理方式轉(zhuǎn)向精益，凈利率提升受益營業(yè)外收入大幅增長。從利潤表看，公司 2016 年綜合毛利率 13.13%，較上年的 14.78%下降了 1.65 個百分點(diǎn)；公司 2016 年三費(fèi)率 11.50%，較上年的 13.83%下降了 2.32 個百分點(diǎn)；公司 2016 年凈利率 1.23%，較上年的0.49%提升了0.74個百分點(diǎn)，主要受益營業(yè)外收入超預(yù)期。公司全年?duì)I業(yè)外收入實(shí)現(xiàn)1.57億元，較去年同期增長 363.70%。
    風(fēng)電業(yè)務(wù)收入同比小幅下降，營收占比亦小幅下降。公司的風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù) 2016 年實(shí)現(xiàn)收入 52.13 億元，較上年同期的 52.83 億元同比下降 1.00%；實(shí)現(xiàn)毛利率 17.05%，較上年同期的 16.44%增加 0.61 個百分點(diǎn)。公司的風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù) 2016 年在營業(yè)收入中的比重為 48%，較上年同期的 56%有所下降。
    交流電機(jī)業(yè)務(wù)受制于行業(yè)發(fā)展放緩和需求疲軟。公司是國內(nèi)最大的火電站大型輔機(jī)電機(jī)制造商，在火力發(fā)電站輔機(jī)驅(qū)動電機(jī)等高端客戶領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi) 50%以上的市場份額。目前受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及鋼鐵、水泥等行業(yè)產(chǎn)能過剩影響，公司的交流電機(jī)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展受到一定影響。2016 年，公司的交流電機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 8.67 億元，較上年同期的 9.85 億元同比下降 12%；毛利率從 2015 年的 27.67%下降到 2016 年的 23.62%，下降 4.05 個百分點(diǎn)。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.56 億元、6.23 億元和 8.51 億元（調(diào)整前 17 年和 18 年分別為 4.03 億元和 6.67 億元），對應(yīng)每股收益分別為 0.38、0.66 和 0.90 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的 PE 分別為 45 倍、26 倍和19 倍。維持“增持”評級不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電業(yè)務(wù)市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)，國企改革進(jìn)展低于預(yù)期