>> 方正證券-中國動力（600482）中報業(yè)績穩(wěn)步增長，堅定看好船舶動力平臺發(fā)展-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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主要原因是公司進一步完善軍民產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局：在中高速柴油機和齒輪傳動領(lǐng)域積極運作，整合外部產(chǎn)能，減少同業(yè)競爭，強化全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；在化學(xué)動力領(lǐng)域進行內(nèi)部優(yōu)化重組，發(fā)揮風帆行業(yè)優(yōu)勢和火炬軍品優(yōu)勢，推動化學(xué)動力板塊快速發(fā)展。報告期內(nèi)公司民品收入100 億元，同比增長4.06%，其中非船用民品業(yè)務(wù)營收同比增長12.58%，具體來看：①化學(xué)動力業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2018 年上半年公司汽車電池、工業(yè)電池市場收入實現(xiàn)同比約10%增長，牽引電池市場收入同比增長約12%。②燃氣動力業(yè)務(wù)領(lǐng)域，營收同比增長約為14.26%。主要因為公司在改進機型、冷循環(huán)燃氣輪機以及油氣油田等領(lǐng)域均已批量供貨。③全電動力業(yè)務(wù)領(lǐng)域，營收同比增長約為3.18%。主要源于子公司長海電推民品業(yè)務(wù)已具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的船舶電力推進系統(tǒng)的標準化生產(chǎn)及批量供貨能力。
2）公司上半年歸母凈利潤同比增長10.04%，高于營收增速，我們判斷主要原因如下：①報告期內(nèi)，財務(wù)費用大幅下降。財務(wù)費用同比減328.82%，主要原因是本期財務(wù)費用中利息支出比上年同期減少28.86%，利息收入比上年同期大幅增加89.72%。②報告期內(nèi)，管理費用7.45 億元，同比下降5.21%，主要原因是2018 年上半年研發(fā)人員薪酬（或獎金）同比下降11.51%所致。
※ 打造綜合型艦船動力平臺。公司完成重大資產(chǎn)重組后主營業(yè)務(wù)涵蓋以燃氣動力、蒸汽動力、化學(xué)動力、全電動力、海洋核動力、柴油動力、熱氣機動力等七大類型，成為為船舶及民用工業(yè)領(lǐng)域提供動力系統(tǒng)的綜合動力平臺。報告期內(nèi)，公司軍品業(yè)務(wù)收入占比約為 16.43%。
※ 海軍艦船列裝加速，軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司主要承擔我國海軍艦船動力系統(tǒng)研制和生產(chǎn)任務(wù)。根據(jù)中國軍事戰(zhàn)略白皮書，我國海軍戰(zhàn)略將逐漸向近海防御與遠海護衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變，無論在數(shù)量層面和技術(shù)層面都對我國軍用艦船發(fā)展提出了更高的要求。2018 年我國國防預(yù)算增長8.1%，達11069.51 億元。若海軍軍費占總國防費用的1/3，裝備費用占軍費的1/3，假設(shè)造船費用占比50%，艦船動力系統(tǒng)作為核心部分約占船舶造價的20%，未來十年我國僅軍用艦船動力市場總規(guī)?？蛇_ 1500 億。軍費投入在結(jié)構(gòu)上向?？昭b備傾斜間接帶動艦船動力市場的穩(wěn)定增長，公司的軍品業(yè)務(wù)有望充分受益。
※ 軍民融合加速推進，民品市場空間開闊。隨著軍民融合的逐步推進，公司依托突出的技術(shù)優(yōu)勢，在民品市場占據(jù)一定的市場份額：1）公司在民用低速柴油機領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi)市場 40%－45%的份額，其產(chǎn)品所配船舶涵蓋了幾乎所有主流船型。隨著船廠過剩產(chǎn)能逐漸消耗、造船行業(yè)的復(fù)蘇，公司整合低速柴油機業(yè)務(wù)，提高資源利用效率，降低成本，擴大產(chǎn)能，提高在此細分領(lǐng)域的綜合競爭力，為低速柴油機業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2）公司燃氣輪機作為國內(nèi)唯一獲得知識產(chǎn)權(quán)并付諸工業(yè)化應(yīng)用的燃氣輪機，已于天然氣管道市場獲得訂單，今后有望持續(xù)受益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進、管線建設(shè)形成對燃氣壓縮機組的較大需求。3）化學(xué)動力方面公司同時為奔馳、寶馬、大眾、通用等大型車廠部分車型提供蓄電池，業(yè)務(wù)格局良好，增長穩(wěn)定。公司的汽車用鉛蓄電池及燃料電池將受益于環(huán)保政策及新能源汽車的推廣，民品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
※ 盈利預(yù)測與評級：考慮到公司艦船動力業(yè)務(wù)的市場壟斷地位，并大力投入各類新型動力系統(tǒng)的研發(fā)。現(xiàn)有產(chǎn)品增長穩(wěn)健，看好新研產(chǎn)品市場前景，我們對公司 2018/19/20 年 EPS 的預(yù)測分別為 0.82/0.99/1.16 元，對應(yīng) 2018/19/20 年 PE 為 22/18/15 倍，給予公司“推薦”評級。
※ 風險提示：海軍裝備建設(shè)不達預(yù)期；民品市場開拓不達預(yù)期。
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