>> 海通證券-創(chuàng)新股份(002812)公司半年報-上海恩捷并表,濕法隔膜成長空間大-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張一弛，曾彪，徐柏喬 |
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傳統(tǒng)主業(yè)營收及利潤下降主要源于煙標(biāo)產(chǎn)品降價以及公司特種紙受行業(yè)政策影響。報告期內(nèi)公司煙標(biāo)營收0.55 億元，同比下降22.53%，特種紙0.60 億元，同比下降15.38%；BOPP 煙膜收入1.14 億元，同比增長3.01%；BOPP 平膜收入1.56 億元，同比增長0.17%；無菌包裝材料收入1.01億元，同比增長4.29%。
上海恩捷收購?fù)瓿?，實現(xiàn)并表。前期公司啟動增發(fā)收購濕法隔膜企業(yè)上海恩捷股權(quán)，18 年4 月13 日獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，7 月19 日公司完成上海恩捷新材料科技有限公司的工商變更登記。18 年上半年上海恩捷營業(yè)收入4.63 億元，凈利潤2.21 億元。根據(jù)收購時的《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，上海恩捷原股東承諾18 年、19 年及20 年的凈利潤分別不低于5.55 億元、7.63 億元和8.52億元。受益于上海恩捷的并表，公司預(yù)計18 年1-9 月份歸屬上市公司股東的凈利潤為4.29 億至4.80 億元，同比增長320%至370%。
濕法隔膜龍頭市占率將快速提升。雖然濕法膜是今年動力鋰電主要材料中價格下降相對較大的產(chǎn)品，但我們認(rèn)為該行業(yè)各公司產(chǎn)品及成本的差異性相對其他材料較大，從而使得龍頭可通過提升市占率順利度過行業(yè)低潮。我們認(rèn)為18 年是濕法隔膜板塊市場出清的一年，各公司產(chǎn)品性能及成本差異較大，產(chǎn)品性能的不同可區(qū)分高低端，可進入不同供應(yīng)鏈；成本的差異可在價格戰(zhàn)過程中快速實現(xiàn)市場出清；兩者相結(jié)合可使得龍頭強者恒強，市占率得到快速提升，量的增長超過行業(yè)的增長。
具備國際化競爭力。我們認(rèn)為濕法隔膜18 年價格將跌至多數(shù)企業(yè)的成本線，但上海恩捷受益于高良率低成本仍有較好的盈利能力。上海恩捷的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，已趕超日韓競爭者，目前公司主要鎖定國內(nèi)外高端優(yōu)質(zhì)客戶如CATL、三星SDI、LG Chem、國軒高科、力神等，與其形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
盈利預(yù)測與投資建議。創(chuàng)新股份增發(fā)并購上海恩捷，為全國第一大濕法隔膜生產(chǎn)商，目前在國內(nèi)濕法隔膜領(lǐng)域市占率最高，成本最低，客戶最優(yōu)，我們預(yù)計創(chuàng)新股份18-20 年EPS 分別為1.42 元、1.95 元、2.22 元，參考可比上市公司，按照18 年30-35 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間42.60 元-49.70 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。濕法隔膜競爭加劇，新能源汽車政策不及預(yù)期。
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